若是“反内卷”和出海逻辑连系，，，，
，，会爆发什么投资线索？？
？我们梳理了今年以来四个由于出口管制或配额导致出口利润孝顺激增的行业（例如稀土、钴、磷肥、制冷剂），，，，
，，发明历史上通过控制供应或出口来控制全球市场价钱并提升稳态利润是可行的，，，，
，，但共性是需要生产国在全球拥有极高份额和附带的议价能力。。。。。
。去年底铝材、铜材等行业作废出口退税，，，，
，，虽然被动提高了现金本钱，，，，
，，但也泛起了一定的价钱转嫁。。。。。
。这些征象背后的实质是稀缺资源和战略优质产能在未来要逐步从份额争取最先步入利润变现。。。。。
。

　　中国制造业增添值全球占比已经凌驾30%，，，，
，，工业结构升级也有长足前进，，，，
，，但利润率仍泛起逐年下降趋势，，，，
，，卷份额已经步入尾声，，，，
，，且未来面临越来越多的商业摩擦危害，，，，
，，使用全球份额变现利润才是焦点议题。。。。。
。供应在内“反内卷”、需求在外出利润，，，，
，，这可能是未来一条相当主要的中恒久投资线索。。。。。
。设置上，，，，
，，短期依然建议继续聚焦立异药、资源、通讯、军工和游戏五大行业，，，，
，，阻止过多高切低生意。。。。。
。

　　投资者加速入场，，，，
，，住民财产向金融资产加速再设置的趋势明确，，，，
，，随着市场危害偏好回暖发动赚钱效应扩散，，，，
，，资金面流入成为行情向上的主要推动实力。。。。。
。7月中央政治局聚会决议今年10月召开党的二十届四中全会，，，，
，，研究制订“十五五”妄想，，，，
，，市场将逐步聚焦新一轮的政策预期。。。。。
。

　　市场成交活跃状态下，，，，
，，市场有望围绕AI工业链、“反内卷”、非银金融等板块轮动。。。。。
。在半年报集中披露期，，，，
，，连系业绩预告情形，，，，
，，重点关注上游的有色金属行业，，，，
，，中游的钢铁、机械装备、电力装备行业，，，，
，，以及非银金融、农林牧渔、电子等行业的设置时机。。。。。
。

　　本轮慢牛行情始于6月23日，，，，
，，共有4个特征：结构性景气是当下市场的主要推力；；；；；；内外部不确定性限制短期资金的快速涌入；；；；；；市场做多偏向明确但节奏稳健。。。。
；；；；；；上半周强于下半周。。。。。
。现在投资者情绪上升较快，，，，
，，注重市场后续过热可能。。。。。
。中期市场慢牛行情后续2个演化的可能：一是市场回调解固，，，，
，，放慢上涨节奏，，，，
，，市场慢牛的名堂有望延续；；；；；；二是市场加速赶顶，，，，
，，可能由于生意过热或生意结构恶化泛起大幅回调，，，，
，，导致本轮慢牛行情竣事。。。。。
。

　　在国家战略偏向指引下，，，，
，，叠加要害时刻的政策与资金托底、新动能的一连展现，，，，
，，发动市场信心活化、增量资金入市一直形成协力之下，，，，
，，目今市场正在履历“康健牛”。。。。。
。

　　首先，，，，
，，从资源市场的历史使命看，，，，
，，目今更需要一轮“慢牛”。。。。。
。也因此，，，，
，，年头以来指数稳步向上，，，，
，，而波动率一连下行，，，，
，，目今更已迫近历史底部。。。。。
。其次，，，，
，，即便指数立异高，，，，
，，但大大都行业拥挤度仍在中等区间，，，，
，，市场没有整体性过热，，，，
，，最多只是局部过热，，，，
，，并且仍有一些板块处在拥挤度较低的位置。。。。。
。这些低位板块可在局部过热的板块冷却时承接起市场的资金与热度。。。。。
。进而本轮行情泛起“多点着花”，，，，
，，各行业、板块、主题时机交替轮动。。。。。
。别的，，，，
，，随着市场一连回暖，，，，
，，本轮行情中机构的优势也逐步展现，，，，
，，进一步与本轮“慢牛”“康健牛”实现共振和正向循环。。。。。
。目今可以重点关注：券商、AI扩散、军工、“反内卷”。。。。。
。

　　短期，，，，
，，牛市气氛继续主导市场，，，，
，，但部分投资者对年底前的市场展望仍有担心。。。。。
。我们以为，，，，
，，现阶段市场的三个主要担心都不组成重大下行危害。。。。。
。首先2025年下半年宏观组合倒运，，，，
，，暂时不会影响到2026年供需名堂改善的预期。。。。。
。需求的要害验证期不在2025年内。。。。。
。其次，，，，
，，与牛市焦点叙事直接关联的结构主线，，，，
，，尚未确立趋势。。。。。
。但这可能不会影响2025年四序度好于2025年三季度、2026年春季行情可期的判断。。。。。
。2025四序度行情可能“复制”已往一段时间的市场特征：少数景气偏向做动量+2026年拐点偏向高切低+轮涨补涨普遍轮动。。。。。
。

　　9月初前博弈牛市同步资产，，，，
，，重点关注券商、包管，，，，
，，军工、稀土。。。。。
。医药和外洋算力稀缺景气资产，，，，
，，动量仍有望延续。。。。。
；；；；；；凇胺茨诰怼敝站盅〗峁梗褐泄谌蚴姓悸矢叩闹圃煲迪阜至煊，，，，
，，构建价钱同盟，，，，
，，向海内和外洋挺价。。。。。
。重点是光伏、化工、部分电气机械要害零部件。。。。。
。港股短期高性价比正在被资金定价，，，，
，，继续提醒港股阶段性弱于A股带来了设置时机。。。。。
。

　　我们以为一轮完整牛市往往可以分为三阶段，，，，
，，阶段一是无危害利率下行为主驱动，，，，
，，阶段二是危害偏好修复，，，，
，，阶段三是盈利预期提升。。。。。
。第三阶段往往最终也推动危害偏好抵达较高水平。。。。。
。现在A股市场基本切合牛市第二阶段，，，，
，，即危害偏好修复推动估值性价比再平衡。。。。。
。

　　中期来看，，，，
，，在股债性价比修复后，，，，
，，市场需要期待第三阶段的条件具备，，，，
，，即盈利改善。。。。。
。目今，，，，
，，增量资金平缓流入与盈利预期逐步筑底下的震荡慢牛继续，，，，
，，市场若有回调则是结构时机。。。。。
。结构上，，，，
，，景气胜率+气馁预期修复是两条要害设置线索，，，，
，，重点行业关注：AI、医药、非银、半导体、有色、军工、互联网等。。。。。
。

　　从目今住民资金入市的主要渠道来看，，，，
，，融资余额、私募基金规模一连攀升、小我私家投资者开户数活跃，，，，
，，成为目今住民资金入市的主要渠道，，，，
，，增量资金形成某种水平的正反响。。。。。
。从对市场气概的影响看，，，，
，，市场则泛起显着的科技生长气概（科创200、创业板指）+小盘气概（中证1000、中证2000）占优，，，，
，，往后看在其他类型的场外资金显着入市之前，，，，
，，预计科技+小盘气概仍将延续。。。。。
。

　　第一，，，，
，，全球商业不确定性增强，，，，
，，但中国经济的强盛韧性正在获得越来越普遍的国际认可。。。。。
。4月7日关税攻击后，，，，
，，A股高危害偏好资金已率先入市。。。。。
。第二，，，，
，，已往住民积累了大宗逾额储备，，，，
，，潜在增量资金充裕。。。。。
。阻止2025年上半年，，，，
，，住户存款向上偏离2011—2019年间的趋势线50万亿元以上，，，，
，，意味着股市潜在增量资金重大。。。。。
。第三，，，，
，，新一轮牛市已抬升住民俗险偏好，，，，
，，但A股总市值/住民存款、A股流通市值/住民存款均处于历史相对低位，，，，
，，批注住民存款搬家仍处于早期阶段。。。。。
。一旦资源市场活力进一步引发，，，，
，，则会爆发住民存款搬家征象，，，，
，，从而增进“住民设置资金入市与股市慢涨”的正反响效应。。。。。
。

　　行业设置上，，，，
，，1）新手艺、新生长偏向：如国产算力、机械人、固态电池、医药等；；；；；；2）受益于股市流动性宽松板块：大金融。。。。。
。主题方面，，，，
，，关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等。。。。。
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　　国投证券：对大盘后续向上空间持审慎乐观 态度

　　我们依然强调目今若纯粹基于流动性上涨，，，，
，，关于后续大盘向上空间展望是审慎乐观的，，，，
，，大盘指数向上空间真正翻开需要市场从流动性牛—基本面牛—新旧动能转化牛实现“三头牛”的兑现转变，，，，
，，这是未来一年逐步验证的历程。。。。。
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　　眼下更为要害的是结构间的轮动，，，，
，，基于自动信贷创立论推动流动性依据资产的性价比“一直祛除低估值”。。。。。
；；；；；；60日转动收益率差值来看，，，，
，，历史上创业板指和恒生科技指数两者保存明确交替轮动关系，，，，
，，当创业板指涨幅领先恒生科技指数20%时，，，，
，，大都意味着恒生科技指数相对收益将迎来补涨，，，，
，，这或许体现，，，，
，，眼下依然相对低估值且已往一段时间滞涨的“港股科技”也会逐渐跟上。。。。。
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　　从中恒久来看，，，，
，，基于“反杠铃逾额—中心资产回摆”气概大切换，，，，
，，并连系对市场后续较长一段时间的视察，，，，
，，我们提出新看法：“三头牛”：即短期流动性牛市+中短期基本面牛（预计年底前启动，，，，
，，仍需视察确认）+中恒久新旧动能转化牛（恒久宏观叙事，，，，
，，仍需视察确认）。。。。。
。

　　市场火热上行时，，，，
，，估值驱动的空间正在逐步收敛，，，，
，，可是盈利基本面的转变却孕育着较大时机。。。。。
。哑铃战略准期被突破，，，，
，，在工业趋势驱动下，，，，
，，生长内部最先从小盘向以盈利驱动为主的大盘切换，，，，
，，然而当下受制于宏观经济现实与预期“双弱”的大部分权重资产仍在低位。。。。。
。在未来海内中游利润率修复+资金活化加速+外洋制造业投资趋势继续的配景下，，，，
，，顺周期资产盈利预期改善带来的弹性时机才是年底前最大的认知差。。。。。
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责任编辑：常福强