卡卡湾厅

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的最后一讲（全文）

泉源：川观新闻

2025-08-23 11:15:29

ai人工换脸鞠婧祎喷水,
以下是预先准备好的《钱币政策与美联储框架评估》文稿的重排版本，，由美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五在怀俄明的杰克逊霍尔年会上揭晓：

今年以来，，美国经济在经济政策爆发深刻转变的配景下展现出了韧性。。。。。。就美联储双重使命的目的而言，，劳动力市场依然维持在靠近充分就业的水平，，而通胀只管依然在某种水平上高企，，但也已从后疫情时期的高点大幅下降。。。。。。与此同时，，危害平衡似乎正在爆发转移。。。。。。

在我今天的讲话中，，我将首先谈谈目今的经济形势以及对钱币政策的近期展望。。。。。。然后我将探讨我们对钱币政策框架举行的第二次果真评估的效果，，这也体现在我们今天宣布的《恒久目的与钱币政策战略声明》修订版中。。。。。。

目今经济状态和近期展望

一年前我站在这个讲台上时，，经济正处于拐点。。。。。。其时，，卡卡湾厅政策利率在5.25%到5.50%区间已维持了一年有余。。。。。。那种具有限制性的政策态度关于降低通胀并增进总需求与供应之间告竣可一连平衡是适当的。。。。。。通胀彼时已大幅靠近卡卡湾厅目的，，而劳动力市场也已从之前的过热状态降温。。。。。。通胀面临的上行危害已经消减，，但失业率却上升了近一整个百分点，，而历史上这种情形在衰退期外没有泛起过。。。。。。在随后的三次联邦果真市场委员会（FOMC）聚会上，，我们重新校准了政策态度，，为劳动力市场在已往一年中坚持靠近充分就业的平衡涤讪了基础。。。。。。

商业和移民政策的转变正在影响需求和供应。。。。。。在这种情形下，，区分周期性动态和趋势或者说结构性生长保存难度。。。。。。做出区分至关主要，，由于钱币政策能够稳固周期性波动，，但对扭转结构性转变险些无能为力。。。。。。

劳动力市场正是一个例证。。。。。。本月早些时间宣布的7月就业报告显示，，已往三个月非农就业月均新增人数放缓到了戋戋35，，000，，远低于2024年的每月168，，000人。。。。。。这一减速远远凌驾了一个月前的评估，，由于此前5月和6月的数据大幅下修了。。。。。。但就业增添的放缓似乎并未导致劳动力市场泛起我们希望阻止的大宗闲置 。。。。。。失业率7月只管略有上升，，但仍处于4.2%的历史低位，，并且在已往一年中概略坚持了稳固。。。。。。劳动力市场的其它指标也险些没有变换，，或仅泛起温顺走弱，，包括告退率、裁人率、职位空缺与失业人数之比以及名义薪资增速。。。。。。劳动力供应与需求同步走软，，大幅降低了维持失业率稳固所需的“盈亏平衡”就业创立率。。。。。。现实上，，随着移民人数锐减，，今年劳动力增添已大幅放缓，，而劳动加入率近几个月也泛起小幅下行。。。。。。

总体而言，，只管劳动力市场看似处于平衡状态，，但这是一种由劳动力供应和需求双双显著放缓作育的奇异平衡。。。。。。这种异像批注就业面临的下行危害正在加剧。。。。。。倘若这些危害成为现实，，他们的行程速率会很快，，而体现则是裁人激增和失业率上升。。。。。。

与此同时，，今年上半年GDP增速显著放缓至1.2%，，或许只有2024年2.5%增速的一半。。。。。。增速下滑主要反应出消耗支出放缓。。。。。。与劳动力市场一样，，GDP减速可能部分反应出供应或潜在产出增添的放缓。。。。。。

谈到通胀，，关税上调已最先推高某些种别商品的价钱。。。。。。凭证最新可用数据估算，，整体小我私家消耗支出价钱指数（PCE）在阻止7月的12个月中增添2.6%。。。。。。剔除波动较大的食物和能源种别，，焦点PCE上涨了2.9%，，高于去年同期水平。。。。。。在焦点种别中，，商品价钱在12个月上涨了1.1%，，与2024年的温顺下降相比泛起了显着转变。。。。。。相比之下，，住宅效劳类通胀仍呈下降趋势，，而非住宅效劳类通胀还处在略高于与2%的通胀相符的历史水平。。。。。。

关税对消耗者价钱的影响现在已清晰可见。。。。。。我们预计这些影响将在未来几个月逐步累积，，但时间和幅度保存很大的不确定性。。。。。。对钱币政策而言，，要害问题在于这些价钱上涨是否可能实质性推高一连通胀的危害。。。。。。一个合理的基线情境是，，这些影响会相对短暂，，即价钱水平仅泛起一次性的调解。。。。。。虽然，，“一次性”并不料味着“连忙所有”。。。。。。关税上调对整个供应链和分销网络的影响仍需时间才华展现。。。。。。别的，，关税税率仍在转变，，从而可能会拉长调解的历程。。。。。。

然而，，关税造成的价钱上行压力也可能引发更长期的通胀态势，，而这一危害需要加以评估与治理。。。。。。一种可能性是，，由于价钱上涨导致现实收入下降，，劳动者会要求雇主加薪并得以实现，，从而引发倒运的薪资-价钱动态。。。。。。鉴于劳动力市场并非特殊急急又面临日益加剧的下行危害，，那种效果似乎不太可能泛起。。。。。。

另一种可能性是通胀预期上升，，从而发动现实通胀。。。。。。四年多来通胀率一直高于卡卡湾厅目的，，仍然是住民和企业的重大关切。。。。。。然而，，从市场与视察的指标来看，，恒久通胀预期指标似乎仍稳固锚定，，也与我们2%的恒久通胀目的相一致。。。。。。

虽然，，我们不可想虽然地以为通胀预期会坚持稳固，，无论怎样，，我们都不会允许一次性的价钱水平上涨演变为一连的通胀问题。。。。。。

那么综上所述，，钱币政策碰面临何种影响呢？？？短期内，，通胀面临的危害偏向上行，，而就业面临的危害则偏下行，，形成了具有挑战性的时势。。。。。。当卡卡湾厅目的处于像这样的主要状态时，，卡卡湾厅框架要求我们平衡双重使命的两头。。。。。。和一年前相比，，卡卡湾厅政策利率现在朝中性水平近了100个基点，，而失业率和其它劳动力市场指标的稳固使我们能够在思量调解卡卡湾厅政策态度时审慎推进。。。。。。然而，，鉴于政策处于限制性区间，，基线展望和危害平衡的转移可能组成调解我们政策态度的依据。。。。。。

钱币政策并非处于预设蹊径之上。。。。。。FOMC成员做出这些决议时，，将只会基于数据及其对经济展望和危害平衡影响的评估。。。。。。我们绝不会偏离这一目的。。。。。。

钱币政策框架的演变

再来谈我的第二个话题，，卡卡湾厅钱币政策框架建设在一个稳固的基础之上，，那就是国会付与我们为美国人民增进充分就业并维护价钱稳固的使命。。。。。。我们始终坚定致力于推行卡卡湾厅法定使命，，而对我们框架所做的修订将在种种经济情形下支持这一使命。。。。。。我们修订后的《恒久目的与钱币政策战略声明》，，也就是我们所说的共识声明叙述了我们怎样追求双重使命目的。。。。。。其设计理念是让公众清晰相识我们怎样思索钱币政策，，而这种明确关于透明度和问责性，，以及增强钱币政策的有用性都至关主要。。。。。。

我们在本次评估中做出的调解是我们对经济明确一直演进的自然延伸。。。。。。我们继续以2012年本·伯南克主席向导下首次通过的共识声明为基础加以拓展。。。。。。今天经修订的声明是我们对框架举行第二次五年一度果真评估的效果。。。。。。今年的评估包括三个要素：在天下各地联储银行举行的美联储谛听活动、旗舰研究大会，，以及在一系列FOMC聚会上基于事情职员剖析的举行的决议者讨论与审议。。。。。。

在准备今年的评估时，，一个要害目的是确保卡卡湾厅框架适用于种种经济状态。。。。。。同时，，该框架需要凭证经济结构的转变以及我们对这些转变的明确而演化。。。。。。大萧条时期带来的挑战与大通胀和大缓和时期差别，，同样也有别于我们今天面临的挑战。。。。。。

上次评估时，，我们正处于一种新常态，，其特点是利率靠近有用下限（ELB），，同时陪同低增添、低通胀和很是平展的菲利普斯曲线，，也就是说通胀对经济闲置的反应不很迅速。。。。。。在我看来，，一个能够体现谁人时代的统计数据是，，自2008年底全球金融危；；；⒆钕，，卡卡湾厅政策利率障碍在ELB上长达七年之久。。。。。。在座的许多人都会记得谁人时代乏力的增添和痛苦缓慢的苏醒。。。。。。其时的情形似乎是，，哪怕经济只履历稍微下滑，，卡卡湾厅政策利率也会很快回到ELB，，并且可能还会再一连很长时间。。。。。。那么在疲弱的经济中，，名义利率牢靠在近零水平，，但通胀和通胀预期可能会下降，，从而推高现实利率。。。。。。现实利率的走高会进一步拖累就业增添，，并加剧通胀和通胀预期面临的下行压力，，从而引发倒运的动态。。。。。。

导致政策利率锚定在ELB并推动2020年框架调解的经济情形被以为源于会长此以往的缓慢演变的全球性因素。。。。。。若不是疫情爆发，，这种状态也简直很可能确实会一连良久。。。。。。2020年的共识声明中包括若干应对与此前二十年中日益凸显的ELB相关危害内容。。。。。。我们强调了锚定恒久通胀预期关于支持价钱稳固和充分就业目的的主要性。。。。。。借鉴关于缓解ELB相关危害战略的大宗文献，，我们接纳了无邪的平均通胀目的制。。。。。。这种“赔偿型”战略旨在确保即便在受制于ELB的情形下，，通胀预期仍能坚持稳固锚定。。。。。。我们其时特殊指出，，在履历了一段通胀一连低于2%的时期后，，适当的钱币政策可能会力争在一段时间内追求略高于2%的通胀。。。。。。

修订版共识声明的要素

今年的评估考量了已往五年经济状态的演变。。。。。。在此时代，，我们看到通胀形势在面临重大攻击时可能迅速转变。。。。。。别的，，现在的利率远高于全球金融危；；；揭咔橹淠嵌问逼。。。。。。由于通胀高于目的水平，，卡卡湾厅政策利率具有限制性 —— 在我看来是温顺的限制性。。。。。。我们无法确定利率恒久而言将落于那里，，但现在其中性水平可能高于2010年月，，这反应了生产率、生齿结构、财务政策以及其它影响储备与投资平衡的因素的转变。。。。。。在评估时代，，我们讨论了2020年声明对ELB的关注怎样导致我们应对高通胀的相同变得重大。。。。。。我们得出的结论是，，强调过于详细的经济状态可能造成了一些疑心，，因此，，我们对共识声明举行了若干主要修改，，以反应这一洞见。。。。。。

首先，，我们删除了将ELB形貌为经济名堂决议性特征的语言。。。。。。取而代之的是，，我们指出“卡卡湾厅钱币政策战略旨在于种种经济状态下增进充分就业和价钱稳固”。。。。。。虽然在靠近ELB水平下开展操作的难题仍然是一个潜在担心，，但这并非卡卡湾厅主要关注点。。。。。。修订后的声明重申，，委员会准备动用其所有工具来实现充分就业和价钱稳固目的，，尤其是在联邦基金利率受到ELB约束的情形下。。。。。。

其次，，我们回归无邪的通胀目的制框架，，作废了“赔偿型”战略。。。。。。事实证实，，有意、温顺的通胀过冲理念并不适用。。。。。。正如我在2021年果真认可的那样，，在我们2020年宣布修订版共识声明的几个月后泛起的通胀既非“有意为之”，，也谈不上“温顺”。。。。。。

稳固锚定的通胀预期关于我们乐成降低通胀且阻止失业率大幅上升至关主要。。。。。。锚定的通胀预期能够在负面攻击推高通胀时促使通胀回归目的水平，，并在经济疲弱时限制通缩危害。。。。。。别的，，锚定的通胀预期还能使钱币政策在经济低迷时期支持充分就业，，同时又不损害价钱稳固。。。。。。我们修订后的声明强调，，我们致力于接纳有力行动，，确保恒久通胀预期稳固锚定，，来造福于我们双重使命的两头。。。。。。声明还指出，，“价钱稳固关于康健稳固的经济至关主要，，并能支持所有美国人的福祉”。。。。。。这一主题在卡卡湾厅“美联储谛听”活动中获得了清晰的体现。。。。。。已往五年痛苦地提醒我们高通胀带来了何种逆境，，对那些最无力肩负高昂生涯必需品的人们更是云云。。。。。。

第三，，我们在2020年的声明中体现，，我们将缓解相较于充分就业的“缺口”，，而不是“误差”。。。。。。使用“缺口”一词反应了这样一种看法：我们对自然失业率（以及由此得出的“充分就业”）的实时评估具有高度不确定性。。。。。。在后全球金融危；；；盟招训暮蠹改，，就业率恒久高于主流对其可一连水平的预计，，同时通胀率一连低于我们2%的目的。。。。。。在没有通胀压力的情形下，，或许没有须要仅因自然失业率实时估算的不确定性就收紧政策。。。。。。

我们仍然持有这种看法，，但我们对“欠缺”一词的使用并非总是恰如其分的明确，，这带来了相同方面的挑战。。。。。。特殊是，，“欠缺”一词的使用并非旨在允许永世放弃先发制人的行动或忽视劳动力市场的主要度。。。。。。响应地，，我们从声明中删除了“欠缺”。。。。。。修订版现在更准确地表述为“委员会熟悉到，，就业水平有时可能高于对充分就业的实时评估，，但这纷歧定 会给价钱稳固带来危害。。。。。。” 虽然，，若是劳动力市场的主要或其它因素对价钱稳固组成危害，，则可能需要先发制人接纳行动

修订后的声明还指出，，充分就业是“在价钱稳固的条件下能够一连实现的最高就业水平”。。。。。。这种对增进强劲劳动力市场的关注，，凸显了“长期实现充分就业将为所有美国人带来普遍的经济时机和福祉”的原则。。。。。。我们在“美联储谛听活动”中收到的反响，，强化了强劲的劳动力市场对美国住民、雇主和社区的价值。。。。。。

第四，，与删除“欠缺”一词相符，，我们做出了一些修改，，以明确我们在就业目的和通胀目的并纷歧致时接纳的目的。。。。。。在这些情形下，，我们将在推进两个目的时接纳平衡的方法。。。。。。修订后的声明现在越发贴近2012年的原始语言。。。。。。我们会思量与目的的偏离水平，，以及各个目的回归到与我们双重使命相符的水平所涉及的差别时间规模。。。。。。这些原则指导着我们目今的政策决议，，就像在2022至2024年时代用一样，，其时对2%通胀目的的偏离是最主要的关切。。。。。。

除了这些调解之外，，修订版声明在很洪流平上延续了已往版本的内容。。。。。。这份文件继续阐释了我们怎样解读国会付与卡卡湾厅使命，，并形貌了我们以为最有利于实现充分就业和价钱稳固的政策框架。。。。。。我们仍然以为，，钱币政策必需具有前瞻性，，并思量其对经济爆发影响的滞后性。。。。。。正因云云，，卡卡湾厅政策行动取决于对经济远景的判断，，以及对这种远景面临危害的权衡。。。。。。我们仍然以为，，为就业设定一个数值目的并非明智之举，，由于充分就业水平无法直接丈量，，并且会因与钱币政策无关的缘故原由而随着时间转变。。。。。。

我们仍然以为，，2%的恒久通胀率最切合卡卡湾厅双重使命目的。。。。。。我们相信，，我们对这一目的的允许是资助恒久通胀预期坚持稳固锚定的要害因素。。。。。。履历批注，，2%的通胀率足够低，，能够确保通胀不会困扰住民和企业的决议，，同时也为央行提供了一定的政策无邪性，，以便在经济低迷时期提供宽松的政策。。。。。。

最后，，修订的共识声明保存了我们约每五年举行一次果真评估的允许。。。。。。五年一次的评估节奏并非某种神奇的邪术。。。。。。这一频率使决议者能够重新评估经济的结构性特征，，并就我们框架的绩效与公众、从业者和学者举行交流。。。。。。这也与全球一些偕行的做法坚持一致。。。。。。

结语

最后，，我要谢谢Schmid行长及其全体事情职员，，谢谢各人辛勤事情，，每年都举行这场精彩的活动。。。。。。算上疫情时代的一再线上参会，，这是我第八次有幸在此讲话。。。。。。每年的钻研会都使得美联储向导者有时机聆听头部经济专家的真知灼见，，并聚焦于我们面临的挑战。。。。。。40多年前，，堪萨斯城联储吸引沃尔克主席来到这个国家公园的做法堪称明智之举，，我也为自己成为这个古板的组成部分而感应自豪。。。。。。

责任编辑：李桐

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