文|夏凡捷 何盛

　　本轮慢牛行情始于6月23日，，，，，我们以为该轮行情共有4个特征：（1）结构性景气是当下市场的主要推动力，，，，，从中报预告看，，，，，全A整体盈利苏醒并不显着，，，，，然而大宗细分工业的业绩修复及工业动态转变却给出不少惊喜，，，，，因此自下而上的投资者关于特定工业如美护、电子、非银的景气苏醒的信心很高；；
；；（2）内外部不确定性限制短期资金的快速涌入，，，，，宏观的预期受灰犀牛事务影响，，，，，大大都投资者对整体经济预期都不是太高；；
；；（3）市场做多偏向明确节奏较为稳。。。。
。。唬
；；（4）上半周强于下半周。。。。
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　　后续市场走势或将延续中期慢牛名堂。。。。
。。外部条件无显著利空：关税博弈及地缘冲突泛起部分缓和，，，，，FED降息预期升温，，，，，海内经济数据有所改善；；
；；市场情绪方面，，，，，只管情绪指标显示局部过热但尚未抵达显著周全过热，，，，，市场仍然坚持进三退二的特点。。。。
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　　总体来看，，，，，市场现在还达不到看空的条件，，，，，行情后续2个演化的可能：一是市场回调解固，，，，，放慢上涨节奏，，，，，市场慢牛的名堂有望延续；；
；；二是市场加速赶顶，，，，，可能由于生意过热或生意结构恶化泛起大幅回调，，，，，导致本轮慢牛行情竣事。。。。
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　　行业设置方面，，，，，盈利板块由于高股息特点可以继续在低利率情形作为底仓，，，，，同时势件催化及中报业绩预告预喜赋能新赛道，，，，，可以继续扩大对新赛道的进攻。。。。
。。关于新赛道，，，，，若是后续市场泛起生意过热应实时兑现，，，，，若是泛起生意结构恶化可调仓到盈利和其它低位赛道品种。。。。
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　　重点关注板块包括：盈利、液冷效劳器、AI、立异药、人形机械人、美护、电子、非银、有色、军工等。。。。
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　　怎样明确近期市场的慢牛特征？？

　　本轮慢牛行情始于6月23日，，，，，我们以为该轮行情共有4个特征：（1）结构性景气是当下市场的主要推动力；；
；；（2）内外部不确定性限制短期资金的快速涌入；；
；；（3）市场做多偏向明确可是更多泛起稳步流入特征；；
；；（4）上半周强于下半周。。。。
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　　结构性景气是当下市场主要推动力

　　全A盈利苏醒并不显著，，，，，主要的盈利推力在于结构性景气。。。。
。。阻止2025年8月15日，，，，，A股5，，，，，313家上市公司中（剔除上市一年之内的公司），，，，，共1，，，，，581家宣布2025年中期报告业绩预告，，，，，披露率为29.76%，，，，，预增率为27.51%，，，，，同比-1.21%，，，，，整体盈利苏醒并不显着。。。。
。。然而大宗细分工业的业绩修复及工业动态转变却给出不少惊喜，，，，，如美护、电子、非银、有色等，，，，，因此自下而上的投资者对特定工业景气苏醒信心很高。。。。
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　　别的，，，，，基于结构性板块业绩修复，，，，，我们发明近期很少泛起普涨的生意日，，，，，可是每隔一两周资金会重新进攻部分景气板块。。。。
。。8月以来，，，，，很少泛起上涨股数达85%以上的生意日，，，，，上涨股数占总股数比例的中位数为58%，，，，，较少泛起普涨的生意日。。。。
。。然而，，，，，我们发明每隔一两周资金会重新涌入部分景气板块。。。。
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　　宏观预期始终不太高

　　内外部的不确定性限制短期资金流入体量。。。。
。。自上而下关于政策力度和外部不确定性的担心始终困扰投资者，，，，，其中包括二季度以来关税商业战带来的不确定性压力，，，，，关于宏观的预期始终在灰犀牛事务的笼罩下，，，，，因此大大都投资者关于整体经济预期都不是太高，，，，，这限制了资金短期快速流入的体量。。。。
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　　微观流动性偏向明确但节奏稳健

　　市场做多偏向明确但节奏相对稳健。。。。
。。本轮慢牛行情始于6月23日，，，，，直接催化是中东地缘冲突的缓解，，，，，此前压制市场的利空竣事，，，，，陪同市场回归上涨下，，，，，融资余额一直增添的同时单日增幅不凌驾200亿，，，，，远远小于此前快速上涨时代的融资余额情形。。。。
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　　上半周强于下半周

　　生意节奏上，，，，，周中行情泛起出上半周强于下半周的特点。。。。
。。经统计6.23本轮慢牛行情最先以来的周一至周五的单日平均涨幅，，，，，我们发明8周中75%的时间均泛起：投资者在靠近周末时因对外部不确定性因素的担心倾向于赚钱了却，，，，，而周一发明无显著利空后快速回归。。。。
。。“进三退二”的节奏体现了却构性景气明确但宏观预期不高的整体市场心态，，，，，也正是在节奏稳健的慢牛行情中A股顺遂从3500点突破至3700。。。。
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　　后续市场走势怎样判断？？

　　关于后续市场走势，，，，，我们以为中期市场慢牛名堂或将延续。。。。
。。一方面，，，，，近期灰犀牛事务降温，，，，，外部无显著利空因素：中美确认继续关税暂缓90天，，，，，地缘冲突泛起局部缓和，，，，，美联储降息已成基本预期；；
；；另一方面，，，，，从市场情绪看，，，，，现在投资者情绪上行较快，，，，，但尚未完全过热，，，，，短期或泛起加速赶顶，，，，，关注市场过热指标预计。。。。
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　　外部条件无显著利空

　　（1）灰犀牛事务近期普遍降温，，，，，利空隐患不显著。。。。
。。目今主要灰犀牛事务主要由美国关税政策，，，，，地缘热门冲突和美联储钱币政策博弈三部分组成，，，，，现在危害普遍受控于预期之内。。。。
。。关税方面，，，，，随着8月初美国新一轮全球关税谈判及实验基本落定，，，，，8月12日中美斯德哥尔摩经贸谈判，，，，，确认继续执行关税缓和步伐中美关税90天；；
；；地缘冲突方面，，，，，泰柬领土冲突于8月7日迅速停唬
；；穑，，，美俄8月15日谈判告竣俄乌冲突将以领土交流以及美国对乌克兰提供某种形式的清静包管作为竣事方法的共识；；
；；政策博弈方面，，，，，美联储及美国政府的钱币政策博弈白热化阶段已过，，，，，年内至少降息一至两次已成基本预期。。。。
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　　（2）非农数据爆冷下修，，，，，美国降息预期抬升。。。。
。。就业方面，，，，，8月1日美国劳工统计局（BLS）最新宣布数据，，，，，7月新增非农就业仅7.3万人，，，，，创近9个月最低，，，，，失业率小幅升至4.2%。。。。
。。别的5-6月新增非农就业人数划分从13.9万人、14.7万人下修至1.9万人、1.4万人，，，，，非农数据爆冷且前值有数大幅下修；；
；；物价方面，，，，，泛起通胀压力温顺态势，，，，，美国7月CPI同比+2.7%，，，，，低于市场预期的2.8%。。。。
。。焦点CPI创5个月新高，，，，，同比+3.1%，，，，，高于预期的3.0%。。。。
。。数据宣布后，，，，，美联储9月降息展望概率高达92.1%，，，，，10月再次降息概率达55.2%，，，，，年内或有2-3次降息。。。。
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　　（3）7月宏观景气回升，，，，，暂无显着看空压力。。。。
。。8月15日，，，，，国家统计局宣布7月份经济数据，，，，，其中地产数据反弹上行，，，，，金融数据一连改善，，，，，利差下行暂缓，，，，，整体景气有所回升。。。。
。。CPI环比由降转涨，，，，，上涨0.4%，，，，，扩内需政策效应一连展现，，，，，但PPI当月环比下降0.2%，，，，，部分指标体现仍存差别。。。。
。。总体而言短期内基本面方面暂无看空压力。。。。
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　　市场特征尚未完全过热

　　情绪指标显示局部过热但尚未抵达显著周全过热。。。。
。。我们构建并一连跟踪的A股投资者情绪指数本周五再度向上突破了90进入亢奋区，，，，，市场短期可能泛起加速冲顶的走势。。。。
。。若是后续市场确实泛起加速冲顶，，，，，市场可能由于过热而泛起较大幅度的调解。。。。
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　　5日平均换手率水平示警，，，，，关注市场走势及过热信号。。。。
。。一个提醒市场过热的要害情绪分项指标是5日平均换手率水平，，，，，历史上该指标凌驾2%后几天内市场往往由于过热而回调，，，，，更强烈的行情中该指标可能凌驾3%并在随后引发更大幅度的调解。。。。
。。近三个生意日市场量能显着放大，，，，，推动5日平均换手率水平周五抵达1.95%，，，，，已经靠近2%预警线。。。。
。。建议关注下周市场走势和响应的过热信号发出。。。。
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　　另一个要害情绪分项指标是反应市场短期强弱势水平的超买超卖。。。。
。。该指标4月中旬以来一直处于零轴上方，，，，，显示市场一连处于较为强势的状态。。。。
。。该指标距离零轴越远说明市场反转回调的压力越大。。。。
。。现在该指标已经靠近16%，，，，，凌驾10%说明市时势临一定的手艺性调解压力，，，，，但该指标尚未抵达20%的水平。。。。
。。从历史上看，，，，，该指标抵达20%或30%后，，，，，市场调解的幅度和时间都相对更大更长。。。。
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　　总体而言A股现在还达不到看空的条件，，，，，行情后续2个演化的可能：一是市场回调解固，，，，，放慢上涨节奏，，，，，市场慢牛的名堂有望延续；；
；；二是市场加速赶顶，，，，，可能由于生意过热或生意结构恶化泛起大幅回调，，，，，导致本轮慢牛行情竣事。。。。
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　　1）加速赶顶后生意过热：参考2020年3-7月行情，，，，，前期因疫情带来的不确定性市场关于宏观经济预期不高，，，，，上证指数彷徨于2900点周围，，，，，但行业泛起结构性景气（半导体、医药、免税等）并最先爆发慢牛。。。。
。。6月中旬最先，，，，，券商板块向导市场加速赶顶（6.19 -7.14券商板块平均涨幅为23%，，，，，最大涨幅为43%），，，，，随后市场进入中期调解。。。。
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　　2）生意结构恶化：参考2021年1月，，，，，彼时茅指数生意额的快速提高导致中小微板块流动性枯竭，，，，，大大都成交额集中在很少的板块（56%的资金集中于电子、医药生物等7个板块），，，，，不康健的市场特征以后引发调解，，，，，此时资金以前期主线板块流出，，，，，转向其他景气板块。。。。
。。因此可以注重新赛道（“新机智药”等）的资金关注情形，，，，，爆发生意结构恶化时实时转向短期资金关注度低的新赛道板块。。。。
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　　后续设置偏向怎样选择？？

　　盈利板块继续作为底仓

　　低利率名堂或于中恒久维持，，，，，盈利板块高股息率溢价凸显。。。。
。。近期债市受政策面转向财务贴息影响，，，，，10年期国债收益率回升至1.74%，，，，，但短期来看低利率情形仍难以改变。。。。
。。在此配景下，，，，，盈利资产的股息率溢价凸显。。。。
。。同时，，，，，目今盈利板块的市净率仍处于相对低位，，，，，在高股息率及低波动率的加持下该板块可作为辅助设置。。。。
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　　继续扩大对新赛道的进攻

　　新赛道加速催化，，，，，中报业绩预告验证景气逻辑。。。。
。。近期，，，，，军工、液冷效劳器、AI、立异药、人形机械人等领域频发事务催化；；
；；同时，，，，，凭证中报业绩预告及部分已披露的中期报告来看，，，，，新赛道中大都企业中期业绩亮眼，，，，，因此可适当加大对新赛道的进攻，，，，，特殊是注重赛道间的轮动，，，，，尤其是短期成交额占较量低的新赛道。。。。
。。若是后续市场泛起生意过热应实时兑现，，，，，若是泛起生意结构恶化可调仓到盈利和其它低位赛道品种。。。。
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。。1）内需支持政策效果低于预期。。。。
。。若是后续海内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，，，，，通胀一连低迷，，，，，消耗未泛起显着提振，，，，，企业盈利增速一连下滑，，，，，经济苏醒最终证伪，，，，，那么整体市场走势将会承压，，，，，过于乐观的定价预期将碰面临修正。。。。
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。。2）美国对华加征关税危害。。。。
。。若是美国对华加征关税幅度凌驾市场预期，，，，，同时通过种种制裁步伐和威胁手段阻止中国产品通过转口商业等渠道进入美国，，，，，可能对中国出口和经济增添带来较大负面攻击，，，，，同时影响A股基本面和投资者危害偏好。。。。
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。。3）美股市场波动超预期。。。。
。。若美国经济超预期恶化，，，，，或美联储宽松力度缺乏预期，，，，，可能导致美股市场泛起较大波动，，，，，届时也将对海内市场情绪和危害偏好造成外溢影响。。。。
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　　夏凡捷：中信建投资深战略剖析师，，，，，硕士结业于武汉大学金融工程专业，，，，，曾任安信证券高级战略剖析师，，，，，恒久从事市场战略、专题研究和金股设置方面的事情。。。。
。。新财产、水晶球、金牛奖战略剖析师，，，，，Wind金牌剖析师。。。。
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责任编辑：何俊熹