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中金：维持华润啤酒跑赢行业评级 目的价32.4港元

泉源：一点资讯

2025-08-20 11:08:39

sm女虐女露出重度调教,
中金主要看法如下：

1H25啤酒业绩略超该行预期

公司宣布1H25业绩：1H25收入239.4亿元，，，，，，同比+0.8%，，，，，，焦点EBIT71.1亿元，，，，，，同比+11.3%；；其中啤酒收入231.6亿元，，，，，，同比+2.6%，，，，，，销量同比+2.2%，，，，，，ASP同比+0.4%，，，，，，啤酒焦点EBIT72.8亿元，，，，，，同比+14.0%；；白酒收入7.81亿元，，，，，，同比-33.9%，，，，，，EBITDA2.2亿元，，，，，，同比-47.2%。。啤酒营业略超该行预期，，，，，，主因毛利率提升及销售用度缩短综合带来利润体现超预期。。

啤酒营业1H25体现优于行业整体，，，，，，高端化趋势延续

1H25销量同比+2.2%，，，，，，吨价同比+0.4%，，，，，，受益于质料本钱下降，，，，，，吨本钱同比-4.2%，，，，，，毛利率同比+2.5ppt至48.3%，，，，，，销售用度率同比-1ppt，，，，，，发动1H25焦点EBIT同比+14%，，，，，，超市场预期。。分产品情形：上半年喜力销量同比20%，，，，，，次高及以上产品的销量同比中高单位数增添。。分渠道看：上半年餐饮渠道仍然相对承压，，，，，，非现饮渠道承接部分外食转自饮的需求，，，，，，同时歪马等渠道有较快增添，，，，，，线上营业与即时零售营业GMV划分同比增添40%和50%，，，，，，但占比尚小，，，，，，公司体现将细密关注和对接非现饮渠道的增量，，，，，，捉住消耗者需求转变。。

白酒营业承压幅度略超市场预期

1H25营收同比下滑34%，，，，，，EBITDA2.18亿元，，，，，，同比-47.2%。。主品摘要（收入占比80%+）以政商务宴请场景为主，，，，，，上半年受影响较大，，，，，，公司体现下半年将生涯量、夺增量，，，，，，在100-300元陆续推生产品强化金沙回沙品牌，，，，，，施展啤白整合优势；；并举行价钱系统重塑等包管渠道利润；；以及加大线上等营业。。

展望看，，，，，，公司下半年的啤酒营业体现有望维持较稳健势头，，，，，，该行以为整年公司销量和吨价均坚持低增势头；；连系整年吨本钱中单位数的下降，，，，，，发动毛利率提升1ppt以上，，，，，，三精导向下销售用度率有望维持下降态势，，，，，，该行预计整年利润率维持双位数增添。。

白酒营业方面，，，，，，行业有望在下半年逐步最先释放累计的报表压力，，，，，，逐步迈入出清收敛的阶段，，，，，，公司白酒营业具备与行业同步举行调解的可能性，，，，，，该行以为此番调解给后续白酒营业良性生长，，，，，，成为公司第二生长曲线涤讪基础。。

危害提醒：竞争加大，，，，，，促销过多，，，，，，动销不畅，，，，，，本钱下降缺乏预 期，，，，，，食物清静等。。

责任编辑：史丽君

睁开剩余80%

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