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泉源：鹰眼财报
南酸枣有多大？？？？不过李子般巨细。。。。。而江西齐云山食物股份有限公司，，正试图用这颗深山野果撬开香港资源市场的大门。。。。。这家年收3.39亿的“南酸枣糕大王”克日递交IPO申请，，鲜明报表下却难掩产品简单、渠道失衡、供应不稳的“血虚”底色。。。。。
一、产品简单，，33年来无征象级新品，，一糕打天下。。。。。
撕开招股书，，一组数据惊心动魄：2024年齐云山食物95%营收来自南酸枣制品，，其中单南酸枣糕就孝顺超80%业绩。。。。。更堪忧的是，，整个南酸枣食物行业的“天花板”低得令人窒息——2024年市场规模仅18.81亿元，，而同样冲刺港股的溜溜果园，，其青梅零食赛道规模达91亿元。。。。。
看似亮眼的32.4%市占率背后，，袒露出企业困守一隅的逆境。。。。。在近千亿规模的中国果类零食大市场中，，齐云山份额仅0.6%，，排名第九。。。。。犹如在方寸棋盘上称王，，终究难敌广袤天地。。。。。
公司宣称将探索南酸枣新应用场景，，但近三十年产品迭代史却写满守旧——1992年首推南酸枣糕后，，再无征象级新品。。。。。当零食行业卷向康健化、个性化，，这家老牌企业仍抱着“一糕打天下”的执念，，无异于枯鱼涸辙。。。。。
二、野果之困：原质料靠天用饭
“中国南酸枣之乡”江西崇义县的招牌，，掩饰不了原质料供应链的懦弱实质。。。。。招股书坦承：公司绝大部分南酸枣依赖农户野外采摘，，且通常不签署采购协议。。。。。这种“靠天用饭”的模式，，将企业命脉系于自然馈赠与农户意愿之上。。。。。
危害已在2023年显露眉目——南酸枣收购价上涨直接导致净利润同比下滑。。。。。更令人忧心的是，，野生资源不可一连性如悬顶之剑。。。。。随着规模扩张，，质料争取战势必加剧。。。。。目今南酸枣年收购价稳固在4元/公斤左右，，一旦爆发供需矛盾，，企业是否具备价钱传导能力？？？？招股书对此默然以对。。。。。
没有自建莳植基地，，缺乏恒久左券包管，，这种抱火卧薪的供应模式，，在资源市场上无异于先天血虚的病灶。。。。。
三、孪生迷局：剪一直理还乱的关联游戏
齐云山的资源故事里，，始终游荡着一个“孪生兄弟”的身影——江西齐云山油茶科技有限公司。。。。。两家公司不但同受崇义食物厂控制，，更恒久共享高管团队、品牌商标及销售渠道。。。。。
直至IPO前夕，，这种混沌状态才急遽修补：2024年6月，，刘志高、朱方永辞去油茶公司董事职务。。。。。但品牌混用的历史惯性岂能一夕斩断？？？？时至今日，，山茶油产品仍通过齐云山食物渠道销售，，共用官网展示页面。。。。。
业内实战派专家以为：“统一网店同时售卖两类产品，，导致营业定位模糊、消耗者混淆，，更埋下税务及消耗者权益；；ひ患”。。。。。更值得玩味的是，，公司强调“无妄想收购油茶营业”，，却又一连为其提供营销效劳。。。。。这种欲拒还迎的姿态，，难免让人质疑是否在为上市后资源运作预留后门。。。。。
四、虚胖疑云：对简单客户依赖过大，，现在产能有闲置，，扩产后消化难
2024年业绩“高光”背后隐藏着危险信号：简单大客户G（推测为零食很忙集团）突然孝顺7800万元营收，，占比高达23%。。。。。这种“开闸放水”式增添能否一连？？？？当招股书将扩产列为募资主要用途时，，却未诠释为何现有产能使用率不到80%就要慌忙扩建，，2024年南酸枣糕产能使用率仍仅为78.2%，，其他产品线产能使用率更是缺乏65%。。。。。若市场需求缺乏预期，，新增产能可能沦为“安排”。。。。。
更耀眼的矛盾体现在资金分派上：2022-2024年公司累计分红4370万元，，焦点治理层盆满钵满；；与此同时，，员工社保公积金连年欠缴。。。。。这种“厚此薄彼”的操作，，袒露了利益分派的失衡。。。。。
治理层薪酬同样耐人寻味：董事长刘志高2024年薪酬56.8万元，，副董事长刘继延43.2万元，，在江西县域堪称金领。。。。。而六位入职超25年的老同伴把持董事会，，虽显团队稳固，，却也令人担心决议活力。。。。。
五、血虚上市：资源输血能否治愈先天缺乏？？？？
齐云山的上市之路堪称马拉松式冲刺——早在2010年就被赣州市政府列入股更名单，，却蹉跎十五年才走到港交所门前。。。。。此番急切上市，，更像是对症结的逃避而非解决。。。。。
细察募资用途：妄想将年产能从1.1万吨提升至1.6万吨。。。。。但在销售区域高度集中（江西、湖南占营收50%以上）、线上渠道羸弱（占比缺乏20%）的现状下，，产能扩张犹如给虚弱的身体强行输血，，危害不言而喻。。。。。
更深的隐患在于品牌基本。。。。。2012年曾因擅用“中国著名商标”被工商部分查处；；2018年齐云山景区因赛事主理方允许未兑现遭游客投诉“诚信缺失”，，虽非食物公司直接责任，，却伤及共享品牌声誉。。。。。当“齐云山”三个字同时承载玄门圣山、旅游胜地、零食物牌的多重身份，，消耗者认知的杂乱已制品牌资产流失的暗渠。。。。。
结语：野果之上的资 本游戏
回望齐云山食物生长史，，从1958年崇义食物厂起步，，到1990年注册品牌，，再到现在冲刺IPO，，这本该是地方特色产品资源化的范本。。。。。但剥开绿色食物认证、地理标记产品的光环，，袒露的是产品结构单腿走路、供应链命悬野生资源、治理结构死气沉沉的“血虚”真相。。。。。
齐云山食物能否港股IPO乐成，，拭目以待！
责任编辑：张恒星