美国生产者物价指数（PPI）同比意外上涨 3.7%，，，债券市场唯有一个反应 —— 美国国债收益率回升。。。。。。早先市场反应并不算强烈，，，整条收益率曲线上仅泛起个位数百分点的小幅上升。。。。。。似乎市场以为 “这不过是 PPI 数据罢了”。。。。。。若是消耗者物价指数（CPI）泛起这样的涨幅，，，市场反应会强烈得多 —— 尤其是 7 月 PPI 环比上涨 0.9% 这一数据。。。。。。

　　只管云云，，，数据宣布后的数小时内，，，市场行情显着承压，，，最终整体反应相当显著：10 年期国债收益率上升近 10 个基点，，，2 年期国债收益率同样大幅上涨但幅度稍。。。。。。，，使得 2/10 年期国债利差曲线趋陡。。。。。。别的，，，首次申领失业金人数稳固在 22.5 万人左右，，，这一数据也助推了收益率的上升。。。。。。

　　荷兰国际集团首席际经济学家詹姆斯·奈特利所指出的，，，周五（8月15日）将是一场值得关注的磨练。。。。。。现在整体入口价钱同比呈负值，，，但这是受能源价钱下跌影响所致。。。。。。焦点入口价钱更能反应外国企业是否在调解定价 —— 自关税政策宣布以来，，，4 月入口价钱环比上涨 0.3%，，，5 月和 6 月均持平，，，预计 7 月入口价钱将再次上涨。。。。。。美联储会亲近关注这一指标，，，由于若入口价钱未能很快最先下跌，，，将意味着美国企业已周全肩负关税本钱，，，届时它们要么选择将本钱转嫁给消耗者（从而推高通胀），，，要么自行消化本钱以牺牲利润率。。。。。。

　　最终，，，美国 10 年期国债收益率回升至 4.3% 左右，，，2 年期国债收益率略低于 3.75%，，，2/10 年期利差为 55 个基点。。。。。。我们预计，，，未来几个月内这一利差有望扩大至 100 个基点。。。。。。一种可能的情形是：2 年期国债收益率为 3.5%，，，10 年期为 4.5%；；
；若通胀恐慌真正伸张，，，10 年期收益率可能突破 4.5% 并继续承压上行。。。。。。有看法以为，，，这些一次性的价钱上涨仅是个体征象，，，并非真正的 “通胀”，，，但这一说法仍需验证。。。。。。在获得验证之前，，，只管短端收益率受降息预期主导，，，但长端收益率的懦弱性仍是禁止忽视的问题。。。。。。

　　欧元掉期曲线趋陡：荷兰养老金基金邻近转型节点

　　近期，，，欧元掉期曲线超长端波动率上升（可以近似明确成没有国家信用危害敞口的国债收益率曲线），，，且我们以为后续波动或进一步加剧。。。。。。欧元利率的波动率指标整体呈逐步下行趋势，，，但 30 年期利率未来三个月的隐含波动率却逆势而行，，，本月已再度仰面。。。。。。

　　30 年期利率近期上行并非纯粹源于财务担心。。。。。。即将到来的荷兰养老金转型可能是主要推手。。。。。。若政府发债增添是焦点驱动因素，，，那么德国国债收益率体现应弱于掉期利率（即国债收益率涨幅凌驾掉期利率）。。。。。。美国市场正泛起这一特征 —— 财务赤字引发投资者担心，，，但欧元区 30 年期掉期利差（国债收益率与掉期利率之差）近几个月坚持相对稳固。。。。。。因此，，，我们以为，，，市场预期荷兰养老金基金将减持恒久限掉期合约，，，可能是近期行情的潜在驱动因素。。。。。。

　　随着多家荷兰大型养老金基金为 2026 年 1 月 1 日的转型做准备，，，10 年期与 30 年期掉期曲线或进一步趋陡。。。。。。现在该利差已创下 2021 年以来的新高，，，且短期内较难找到反向驱动因素。。。。。。从更长周期看，，，曲线走平通常由加息周期启动引发。。。。。。但目今通胀远景更受下行危害主导，，，短期内很难泛起加息相关的市场叙事。。。。。。

　　周五市场动态与 看法

　　美国经济数据一连影响目今市场情形，，，从周五将宣布的数据来看，，，这一趋势很可能延续。。。。。。继生产者物价指数（PPI）走高之后，，，市场将亲近关注入口价钱数据的宣布。。。。。。其他要害数据包括零售销售、工业产出以及密歇根大学消耗者信心指数。。。。。。

　　零售销售方面，，，预计 7 月焦点零售销售环比增添 0.4%。。。。。。消耗者信心指数预计将坚持稳固，，，或小幅上升。。。。。。一年期消耗者通胀预期预计将小幅回落至 4.4%，，，但这一水平仍处于高位。。。。。。鉴于投资者对美国国债需求的敏感性较高，，，市场也将关注 6 月国际资源流动报告（TIC）数据。。。。。。

　　美国收益率曲线险要源于通胀担心，，，欧洲曲线险要源于荷兰养老金刷新及生意员套利，，，以是欧洲短端长端利差险要短期不应该被以为是通胀担心从而使欧元承压，，，反而是欧元多头和债券套利的生意时机。。。。。。

　　（欧元兑美元日线图，，，泉源：易汇通）北京时间9：48，，，欧元兑美元现报1.1657/58。。。。。。

责任编辑：郭建