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中金：维持翰森制药跑赢行业评级 升目的价至45港元

泉源：青瞳视角

2025-08-20 11:06:47

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中金主要看法如下：

1H25业绩高于该行预期

公司宣布1H25业绩：收入74. 34亿元，，，，同比增添14.3%；；； ；；归母净利润31.35亿元，，，，同比增添15.0%，，，，业绩高于该行预期，，，，主因公司与GSK相助的里程碑付

立异药收入占比一连提升

1H25公司立异药与相助产品收入61.45亿元（YoY +22.1%），，，，占比提升至82.7%（+5.3pctYoY），，，，其中相助收入为16.56亿元，，，，主要为口服GLP-1授权给默沙东的首付款以及GSK里程碑付款。。。。别的，，，，6M25公司将GLP-1/GIP受体激动剂HS-20094的外洋权益授权给Regeneron，，，，首付款8万万美元，，，，里程碑付款19.3亿美元，，，，将增厚2H25业绩。。。。若剔除相助收入，，，，公司销售收入57.77亿元（YoY+13.2%）。。。。

分板块看：抗肿瘤营业收入45.3亿元（+21.3%YoY），，，，主因阿美乐高增添以及GSK相助里程碑收入确认，，，，公司预计阿美乐整年销售有望抵达60亿元；；； ；；抗熏染营业收入7.4亿元（+4.8%YoY）；；； ；；中枢神经营业收入7.7亿元（+4.8% YoY）；；； ；；代谢类营业收入14亿元（YoY-0.2%），，，，主因口服GLP-1授权给默沙东的首付款。。。。用度方面：毛利率91.1%，，，，同比持平，，，，销售用度18.2亿元（+5.7%YoY），，，，治理用度3.4亿元（+135% YoY），，，，研发用度14.4亿元（+20.4% YoY）。。。。

研发管线快速推进

公司焦点产品阿美乐在海内已获批4个顺应症，，，，尚有阿美乐联合化疗1L治疗NSCLC仍处于NDA阶段，，，，该行预计其有望于2H25获批上市，，，，建议关注下半年医保谈判情形。。。。HS-20093（B7H3ADC）已于2H24在海内启动单药治疗2L SCLC的III期临床，，，，公司相助同伴GSK并妄想于25年年底前启动要害临床研究。。。。HS-20089（B7H4ADC）已于1H25启动治疗卵巢癌的海内III期临床。。。。HS-20094（GLP-1/GIP双靶）已于2H24启动III期临床，，，，用于治疗肥胖或超重。。。。HS-10374（TYK2）已于2H24启动用于治疗银屑病的III期临床。。。。早期项目方面，，，，1H25公司有8项立异药管线获批临床，，，，代表性产品包括EGFR/c-MetADC，，，，KRAS G12D，，，，HS-20108（ADC）等。。。。对外相助方面，，，，公司未来妄想继续加速license-in项目推进以及自有管线外洋授权。。。。

危害提醒：产品商业化缺乏预期；；； ；；竞争名堂加剧；；； ；；临床数据缺乏预期。。。。

责任编辑：史丽君

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