中金主要看法如下：

　　1H25业绩好于该行预期

　　公司宣布上半年业绩，，，，1H25归母净利润同比下滑38%至4.04亿港元，，，，好于该行预期，，，，盈利下跌主要受煤价下行影响，，，，但跌幅小于该行预期，，，，主要是公司本钱降幅高于该行预期。。。
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　　1）产量恢复。。。
。。1H25原焦煤/精焦煤产量同比+17%/+19%至264/154万吨，，，，原煤100%入洗。。。
。。精焦煤销量同比+16%至155万吨。。。
。。公司上半年产量增幅较大主要是去年同期兴无煤矿阶段性停产变换事人情。。。
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　　2）煤价下跌。。。
。。1H25精焦煤平均售价同比-45%至1，，，，067元/吨（含税价），，，，同期京唐港山西主焦煤同比-36%至1，，，，401元/吨，，，，山西柳林9号炼焦煤车板价同比-39%至1，，，，165元/吨。。。
。。公司煤炭品质转变导致售价下滑幅度大于市。。。
。。，，，主要是公司2024年7月最先兴无煤矿周全开采下组煤，，，，煤质爆发转变，，，，不再产出较高价的低硫主焦煤，，，，即柳林4号焦煤，，，，别的下组煤开采以来，，，，兴无煤矿产出煤炭的硫分含量相对偏高，，，，也影响了整体售价。。。
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　　3）单位生产本钱显着改善。。。
。。1H25原焦煤单位生产本钱同比-28%至328元/吨，，，，其中现金本钱同比-32%至241元/吨，，，，剔除资源税等不可控本钱后的现金本钱同比-31%至185元/吨。。。
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　　4）1H25谋划现金净流入同比-7.27亿元至4.53亿元。。。
。。阻止6月末公司可动用自由资金94.75亿港元（剔除2024年尾期股息后为84.06亿港元）。。。
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　　5）1H25拟派发中期股息6港仙，，，，对应派息率76%，，，，对应目今股价中期股息率约2.2%。。。
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　　3Q25炼焦煤价 格反弹回升，，，，该行对2H25炼焦煤基本面坚持审慎乐观

　　7月以来，，，，随着部分地区供应缩短，，，，炼焦煤价钱开启了反弹回升行情，，，，柳林9号炼焦煤价钱由6月低点的968元/吨回升至8月28日的1，，，，278元/吨，，，，3Q25以来均价为1，，，，209元/吨，，，，较2Q25回升10%。。。
。。往前看，，，，该行以为炼焦煤价钱上行空间可能取决于海内供应能否有进一步缩短，，，，主要是在钢铁需求偏弱、利润下滑、叠加“反内卷”配景下，，，，焦煤需求缩短预期仍存。。。
。。同时，，，，随着煤价回升，，，，炼焦煤入口量尤其蒙煤入口量或边际改善。。。
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　　危害提醒：供应超预期释放；；需求超预期下滑。。。
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责任编辑：史丽君