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海天酱油是怎么跌落神坛的

泉源：北京商报

2025-08-20 02:05:56

啪啪啪研习所,
泉源：36氪财经

作者 | 丁卯

一连25年霸榜我国酱油产销的TOP1、近20%的酱油市占率、7000多家经销商和高达80%的天下渗透率，，配合铸就了“酱油茅”250亿+的年营收和60亿+的净利润。。。。。而这些偕行们无法相比的优势，，也成绩了海天味业在资源市场7年16倍的股价神话和近7000亿的巅峰市值。。。。。

然而，，2021年后，，一经的“酱油茅”却陷入了舆论的漩涡，，成了资源市场的弃子。。。。。2023年8月30日，，海天味业宣布了2023年上半年的业绩报告。。。。。数据显示，，2023年H1，，公司实现营业收入129.7亿元，，同比下滑4.2%，，同期归母净利润31.0亿元，，同比下滑8.8%。。。。。

受消极财报数据的影响，，财报宣布第2日（8月31日），，海天味业盘中大跌1.8%，，阻止到现在（9月12日），，海天味业在二级市场的累计跌幅已经靠近70%，，市值蒸发4000多亿元，，A股市值排名也从巅峰的14位降至45位。。。。。

在股价暴跌的背后，，海天味业不但面临着营收失速、盈利下滑的谋划危害，，并且，，也由于“双标门”、“员工门”等多起负面舆论事务导致品牌力和市园职位大幅折损。。。。。

那么，，一经的“酱油茅”为什么会突然跌落神坛？ ？？海天味业深陷业绩逆境的缘故原由事实是什么？ ？？未来的海天味业还值得投资吗？ ？？

营收失速、股价暴跌，，“酱油茅”跌落神坛

2014年上市以来，，海天味业的业绩维持了两位数的高速扩张，，与此同时，，极高的盈利能力，，更是使其成为了资源市场炙手可热确当红炸子鸡。。。。。2014-2020年间，，在戴维斯双击之下，，受益于业绩和估值的共振，，海天味业股价涨幅高达1329%。。。。。然而在2021年头创下125元/股的峰值之后，，海天味业的股价最先急转直下，，以后陷入了跌跌不断的状态，，阻止到现在整体跌幅已经靠近70%。。。。。

关于海天味业股价暴跌的缘故原由，，我们以为主要有几个方面：

首先，，最直接的缘故原由是2021年以来，，海天味业业绩的失速。。。。。

2014年上市以来，，海天味业的业绩一起高歌猛进，，营收从2013年尾的84.0亿上涨至2020年的227.9亿，，年均复合增速15.3%，，恒久高达两位数的业绩增速使其成为了古板行业中不可多得的生长股；；；不但云云，，在坚持高生长性的同时，，其盈利能力也维持了不错的体现。。。。。同期，，海天味业的归母净利润从16.1亿元一起飙升至2020年底的64.0亿元，，年均复合增速高达21.8%，，净利率更是多年维持在20%以上的较高水平。。。。。

数据泉源：wind、36氪整理

然而，，2021年最先，，海天味业的生长性和盈利能力都最先急转直下。。。。。详细来看，，2021-2022年海天味业的营收划分录得250.0亿元、256.1亿元，，同比增速9.7%、2.4%，，为上市后公司营收增速首次降至个位数区间，，不但云云，，2023年上半年，，公司的营收增速更是降至了负增添区间，，同比增速为-4.2%；；；雪上加霜的是，，在生长性受挫的同时，，公司的盈利能力也令人担心。。。。。2021-2023H1，，公司的归母净利润划分为66.7亿元、62.0亿元、31.0亿元，，同比增速为4.2%、-7.1%和-8.8%，，利润的降幅远高于同期的营业收入。。。。。

数据泉源：wind、36氪整理

其次，，舆情“黑天鹅”加速了海天味业的下跌之路。。。。。

2022年，，业绩体现不佳的海天味业最先负面缠身，，品牌力大打折扣。。。。。先是2022年8月，，海天员工在朋侪圈宣布了不当言论，，海天味业不算起劲的公关引发了公众对公司的诛讨；；；随后，，在同年的国庆时代，，海天味业又被曝海内外产品配料“双标”，，对此海天味业举行了三次回应，，但回应并没有切中消耗者最体贴的问题且被指态度“狂妄”，，随着事务一连多日冲勺嫦妊，，海天味业陷入了更为严重的公关；；；，，给其品牌力带来了较大的折损。。。。。凭证新浪舆情通的数据，，受舆情黑天鹅影响，，海天味业的品牌美誉度从93.47%一起下跌至22.32%，，不但云云，，在舆情风波攻击下，，公司股价也进入至暗时刻，，在8月-10月之间，，其股价跌幅高达28%。。。。。

数据泉源：新浪舆情通、36氪整理

最后，，估值泡沫的破灭是海天味业股价暴跌的基础缘故原由。。。。。

除了业绩的失速和舆论；；；，，我们以为海天味业股价暴跌最基础的因素照旧由于前期的暴涨推升了公司的估值泡沫，，使其业绩实质增速无法匹配高位的估值，，最终在清静垫缺失的配景下，，导致了海天味业股价向真实价值回归。。。。。

数据泉源：wind、36氪整理

这也就批注，，其时海天味业高达114倍的估值显着不是由于基本面所发动的，，更多的是机构抱团导致的资金拉动。。。。。在这种配景下，，没有业绩支持的虚高估值就为后续海天估值回归埋下了隐患。。。。。效果也如我们所料，，2021年最先，，海天开启了长达三年的估值回调之路，，到现在为止其估值已经下跌了近70%。。。。。

综合来看，，在营收失速、负面缠身的综相助用下叠加其时估值显着虚高的影响，，一经的“酱油茅”最终跌落神坛，，至此一蹶不振。。。。。

营收哑火，，疫情背锅？ ？？

如前文所述，，海天味业在二级市场的糟糕体现背后，，一个主要的缘故原由就是其营收增添的哑火。。。。。

从财务数据上来看，，海天味业营收增速回落始于2021年，，这其中一个很是主要的配景是海内新冠疫情的一连。。。。。可是从调味品行业数据来看，，2020-2022年，，我国的调味品行业规模着实是处于加速扩张阶段的，，凭证艾媒咨询的数据，，在2014-2019年间，，我国调味品行业的CAGR为5.2%，，但2020-2022年间的CAGR则上升至15.3．%。。。。。

数据泉源：艾媒咨询、36氪整理

那么，，在行业扩容、竞争敌手高速扩张之下，，为什么疫情对海天味业的攻击会云云之大？ ？？

这主要是由于，，疫情对调味品行业的影响主要体现在B端餐饮上，，疫情后对出行的直接影响限制了餐饮规模的扩张，，凭证国家统计局的数据，，2020年我国餐饮收入从4.67万亿元大幅下滑至3.95亿元，，同比跌幅高达15.40%，，随后随着疫情的缓和2021年餐饮收入反弹至4.69万亿元，，基本靠近疫情前水平，，但2022年受上海、北京封城的影响，，餐饮行业二次受挫，，昔时收入4.39万亿元，，同比降幅为6.3%。。。。。而凭证西雅国际的测算数据，，疫情攻击下，，我国餐饮行业在2020-2022年的合计损失预计在3.48万亿元。。。。。而与之相对的是消耗者居家时长的增添，，加大了C端对调味品的需求，，这种结构上的转变最终并没有直接影响调味品行业整体规模。。。。。

数据泉源：西雅国际、36氪整理

从海天味业的营业结构上来看，，与千禾主攻C端差别，，海天味业的焦点竞争力在B端的餐饮行业，，餐饮对其营收的孝顺约在60%左右。。。。。而餐饮行业的满目疮痍，，反应到海天味业的业绩上，，就酿成了新冠疫情对餐饮业的攻击直接影响了公司对餐饮端的出货，，最终导致了其营收水平的下滑。。。。。至于为什么这个影响是从2021年最先的，，主要是由于在新冠刚爆发的2020年，，由于渠道对物流的担心，，以是举行了一定水平的囤货，，提前透支了一部分需求，，最终使得这个影响滞后到了2021年，，在2022年大规模封城的攻击下，，影响进一步放大。。。。。

除了疫情对B端营业的直接攻击外，，对海天味业而言，，疫情的另一个间接影响是时代社区团购的爆发式增添，，使得部分中小品牌调味品趁机低价进入市场，，抢占份额，，叠加社区团购平台的高价津贴扰乱市场秩序，，进一步加重了公司谋划层面的压力。。。。。

只管疫情放大了海天味业营收的下滑，，但从数据上来看，，着实从2018年以来，，海天味业的营收增速就已经最先泛起了下滑的苗头。。。。。我们以为，，这背后最基础的缘故原由着实是由于以海天味业现在主要产品酱油、耗油和酱料的规模和渗透率来看，，其营收规模的进一步扩张面临显着的天花板效应。。。。。凭证凯度消耗者指数《2022品牌足迹》中国市场报告显示，，2022年，，海天味业的消耗者触及数高达以6.17亿、渗透率为79.2%，，在云云之高的渗透率之下，，预示着在古板的优势产品中海天味业想要通过大幅扩量来提升营收的压力重大。。。。。

换言之，，在体量积攒到一定水平后，，海天味业营收继续扩张的要领无外乎：1．扩充品类继续抢占市场份额，，扩充营收泉源；；；2．提升产品售价，，刺激原本营收扩张。。。。。

从近年来的战略来看，，海天味业确着实一直开拓除了酱油、耗油和调味酱以外的新品类，，例如，，其在2020年推出了暖锅底料，，2021年推出了食用油品牌“油司令”和大米品牌“地理印记”，，并一直向复合调料领域延伸。。。。。

凭证财报数据，，阻止2022年，，公司旗下生产调味料和食物相关的子公司靠近30家，，涉及了酱油、耗油、调味酱、腐乳、醋、粮油、泡制类、复合调料等众多品类。。。。。可是从最终的效果来看，，海天味业在其他品类中的优势并不显着，，其着名度和声量远低于古板优势品类，，反应到业绩上，，只管2022年其他收入的增速高达32.6%，，但其在整体营收中的占比仅为11.5%，，从2018年到2022年占比仅增添了缺乏5个百分点。。。。。因此，，短期来看，，海天味业想要靠其他品类打造出新的增添曲线难度生怕照旧很大的。。。。。

数据泉源：wind、36氪整理

再来看提价的战略，，海天味业所处的调味品行业属于基础民生用 品，，纵然作为绝对龙头，，海天味业着实也不具备定价权。。。。。从过往的提价周期来看，，虽然海天味业引领行业提价，，每轮提价的幅度在3-7%之间，，但提价的大部分缘故原由是为了向下游转嫁部分通胀或原质料本钱上涨的压力，，属于典范的被动提价战略，，因此这种提价实质上并不具备发动营收规模大幅度扩张的基础，，也就预示着海天味业想要通过价钱战略改善营收扩张的路径基本也是行欠亨的。。。。。

综上所述，，我们以为，，近年来海天味业营收增速的下滑实质的缘故原由在于其产品渗透率过高带来了显着的天花板效应，，在新的增添曲线扩充缺乏预期、产品缺乏定价权的配景下，，海天味业的营收增速泛起了显着的降速；；；与此同时，，突如其来的疫情攻击了海天味业引以为傲的餐饮营业，，加速了营收的下滑，，而疫情时代消耗者习惯的改变使得社区团购等购物方法泛起爆发式增添，，加剧了行业的竞争和价钱系统的变换，，使得没有实时跟进的海天味业越发措手缺乏，，叠加2022年深陷舆论风波，，品牌力的下滑使其在优势品类中丧失了部分市场份额，，最终在多重因素的配合影响下，，我们看到了海天味业营收的急转直下。。。。。

盈利能力下滑的真相

除了营收增速的下滑，，海天味业基本面的危害还体现在近年来其盈利能力的下降。。。。。2020-2023H1，，其归母净利润的同比增速划分为19.6%、4.2%、-7.1%和-8.8%；；；同期归母净利率划分为28.1%、26.7%、24.2%和23.9%。。。。。

从利润组成上剖析，，海天味业近年来盈利能力下滑的主因在于毛利率的下降，，2020-2023H1，，其对应毛利率为42.2%、38.7%、35.7%和35.9%，，2021-2022年的降幅为3.5pct和3pct，，略高于同期净利率的1.4pct和2.5pct。。。。。

数据泉源：wind、36氪整理

众所周知，，基于龙头较大的出货和生产规模优势，，恒久以来，，在规模效应的发动下，，海天味业的毛利率始终处于40%左右的较高水平。。。。。

但疫情以来，，国际大宗商品价钱一连上涨，，给其原质料本钱带来了较大攻击。。。。。凭证招股书的信息，，原质料采购本钱占其总本钱的近5成，，包装本钱占近3成，，这两项是其主要成原泉源。。。。。

2020-2022年，，大豆价钱涨幅靠近60%，，纸瓦楞、玻璃、PET等包材的价钱涨幅也在10%左右，，而面临重大的质料价钱涨幅，，海天味业在产品端的提价仅有3-7%，，最终导致2021年和2022年公司本钱的同比增速远快于同期的营收增速，，大幅削弱了公司的毛利率水平，，攻击了整体盈利能力。。。。。

除了原质料价钱上涨对行业的直接攻击外，，海天味业近年来盈利能力下滑也离不开公司层面战略上的转变。。。。。

如前文所述，，为了拓宽营收触点，，近年来海天味业在一直实验开拓新的品类，，导致资源开支上升，，2020-2022年其构建牢靠资产、无形资产和其他恒久资产支付的现金划分为9.1亿、10.3亿和15.2亿元，，不但大幅高于此前水平并且泛起逐年增添的趋势。。。。。但现在新品类并没有像酱油等优势产品一样形成显着的规模效应，，这就导致其他品类上海天味业并不可有用的摊薄本钱压力，，最终也消耗了其整体的利润空间。。。。。

除此之外，，疫情以来，，在C端失利的海天最先顺应市场转变，，加大线上渠道的结构，，2021-2022年，，在低基数效应影响下，，其线上渠道的收入增速高达85.2%和40.4%，，与此同时，，随着推广力度的加剧，，其线上渠道的本钱占比增速则高达134.7%和59.4%，，导致线上销售的毛利率仅为37.3%和28.8%，，远低于同期线下水平，，大幅拖累了其毛利率的体现。。。。。

最终在三项因素的作用下，，海天味业的毛利率一连下滑，，即即是其时代用度管控较为优异，，但也给整体盈利能力带来了较大攻击。。。。。

未来怎么看？ ？？

只管现在的海天味业；；；刂，，但不可否定的是海天味业确实是一家优异的企业。。。。。

从行业的角度来看，，海天味业所在的调味品行业是典范的必需消耗品，，是基础民生用品之一，，这就意味着，，只要海天味业不是让消耗者恨得杀之此后快，，其营收简直定性照旧有包管的。。。。。并且，，虽然近年来海天味业营收增速一直下滑，，盈利能力也有所下降，，但从绝对规模上看，，海天味业不但恒久占有我国调味品行业的龙头职位，，并且其一年250多亿的营收占到了A股调味品行业上市公司的40%以上，，而一年60多亿的利润，，更是占到了A股调味品行业上市公司的70%。。。。。从这个角度，，在一超多强的名堂下，，海天味业有着绝对的垄断职位，，除了可以充分享受行业扩容的盈利外，，也更容易基于龙头职位爆发逾额收益，，这是其他竞争者短期内无法逾越的现实。。。。。

从公司自身的角度看，，恒久以来，，海天味业的业绩体现都很是亮眼，，营收增速高、盈利能力强，，现金流充裕、工业链话语权高。。。。。近年来，，由于营业结构和战略调解上的缘故原由，，疫情对餐饮业的攻击大幅削弱了海天味业的焦点竞争力，，一定水平上直接导致了其营收和盈利的下滑。。。。。但从竞争力的角度来看，，餐饮渠道的产品使用粘性远高于小我私家消耗者，，属于易守难攻的部分。。。。。在海天已经形成绝对优势后，，其他品牌拓展B端餐饮的难度很是之高。。。。。而展望未来，，随着疫情影响的消退，，我国餐饮行业正在加速修复，，海天对餐饮渠道的把控也预示着其营收和盈利能力或许率会迎来一定的恢复。。。。。

可是，，正如我们多次强调的一样，，好公司并纷歧定意味着是就是好的投资标的，，由于投资的实质除了买的好以外还要买的对。。。。。

在估值上，，我们划分选取调味品行业中的部分企业和食物饮料行业中的部分龙头企业，，凭证wind2023年的一致预期估值，，调味品行业2023年的PE估值为30倍，，食物饮料行业2023年的PE估值为29倍，，鉴于此，，我们以为海天味业2023年的PE估值在25-30倍左右较为合理。。。。。

数据泉源：wind、36氪整理

数据泉源：wind、36氪整理

假设2023年受益餐饮渠道恢复，，海天味业营收增速回到10%左右的水平，，净利率维持25%左右，，即2023年其预计获取的净利润约为70亿左右，，凭证25-30倍市盈率简朴盘算，，整体的合理估值为1750-2100亿元，，比照目今2180亿的市值，，仍有3%-19%的下跌空间。。。。。

也正是基于此，，海天味业的漫长下跌之路可能远未竣事。。。。。

责任编辑：刘万里 SF014

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