剖析2025年中报，，，，，A股盈利周期迎来主要拐点，，，，，全A（非金融石油石化） 归母净利润同比大幅转正，，，，，企业步入温顺苏醒通道
。。。。本次苏醒泛起出鲜明的结构性分解特征，，，，，新旧动能加速转换成为焦点主线
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　　从微寓目，，，，，市场定价逻辑回归基本面，，，，，涨跌幅与业绩高度正相关，，，，，市场情绪更为乐观
。。。。但盈利改善广度与强度保存差别，，，，，未来时机仍为结构性行情
。。。。重点赛道泛起差别生长阶段：“AI”赛道已进入业绩爆发期；；；；；；“人形机械人”与“新消耗”划分处于量产前夜与高增添内卷期；；；；；；“立异药”则展现边际改善曙光
。。。。综合来看，，，，，经济正处于依赖新动能驱动、缓慢修复的历程中，，，，，投资者需精挑细
。。。。，，，，掌握高景气赛道的结构性时机
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　　A股2025年中报业绩概览

　　营收&利润：25H1营收及净利同比转正，，，，，大盘中盘与生长占优

　　25H1营收及净利同比转正，，，，，盈利周期拐点清晰，，，，，企业步入温顺苏醒通道
。。。。25H1全A（非金融石油石化）盈利首年转正，，，，，Q2稍弱于Q1
。。。。阻止8月30日晚24时，，，，，A股上市公司2025年中报已披露完毕
。。。。25H1全A（非金融、石油石化）归母净利润同较量24H1大幅上升9.02pct至2.43%，，，，，为多年同比为负情形下首次转正，，，，，其中Q1涨幅达11.56%，，，，，Q2涨幅稍弱于Q1；；；；；；全A 25H1归母净利同比亦首年转正，，，，，但受累于科创板及金融石油石化，，，，，涨幅稍弱，，，，，上升5.59pct至2.44%
。。。。其中，，，，，创业板起拉行动用，，，，，科创板由于高投入、兑现慢等板块特征仍对盈利有所拖累
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　　25Q2 PPI企稳、需求与消耗信心提升，，，，，拉动全A营收同环比增添
。。。。25Q2全A（非金融石油石化）营收同比增速自2024Q2以来首次转正，，，，，发动25H1营收同比上升1.11pct至0.46%
。。。。从供应端看，，，，，价钱与本钱端压力缓解，，，，，25Q2 PPI低位企稳，，，，，工业品价钱下行压力趋缓，，，，，发动上游原质料本钱压力减轻以及中下游企业毛利率修复
。。。。从需求端看，，，，，CPI低位运行但消耗信心回升，，，，，必选消耗及效劳消耗环比增添，，，，，支持企业营收
。。。。财务支出加速，，，，，通过基建、民生等领域支出进一步拉动内需
。。。。叠加“以旧换新”政策落地，，，，，消耗电子、家电等耐用品需求回暖，，，，，发动全A营收同环比增添显著
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　　市场资金从避险逐步转向攻守兼备，，，，，青睐稳健型与生长性资产
。。。。从结构上看，，，，，中盘大盘好于小盘，，，，，生长好于价值，，，，，盈利板块走弱
。。。。25H1各宽基指数归母净利润同比增速排序为：中证500（6.87%）>沪深300（2.37%）>上证50（2.02%）>中证1000（-3.04%）>国证2000（-4.71%），，，，，在经济温顺苏醒配景下，，，，，龙头企业依附供应链议价权、本钱控制及融资便当性，，，，，更易实现盈利扩张
。。。。气概指数上，，，，，小盘生长（7.91%）>大盘生长（5.27%）>中盘价值（2.71%）>大盘价值（-1.05%）>中盘生长（-2.59%）>小盘价值（-4.28%），，，，，总体而言生长板块优于价值板块，，，，，反应工业升级和政策盈利驱动下的结构性机缘
。。。。在市场危害偏好进一步转向进攻的情形下，，，，，盈利板块同比继续走弱，，，，，走弱幅度民企（-6.84%）>国企（-2.13%）>央企（-1.19%）
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　　上游资源品盈利收敛，，，，，中游制造业盈利韧性凸显
。。。。上游/中游/下游板块25Q2单季度归母净利润占比划分为27.29%/32.56%/40.14%，，，，，环比25Q1划分为-1.74/+1.81/-0.08pct，，，，，中游利润占比提升，，，，，而上游利润占比创23Q3以来新低
。。。。上游来看，，，，，25Q2以来，，，，，以煤炭、钢铁、基本金属为代表的海内定价商品价钱普遍承压，，，，，同时铜、油等国际定价商品价钱虽仍有波动，，，，，但整体涨幅趋缓甚至回调
。。。。这使得上游资源企业的盈利能力从高位回落
。。。。叠加“反内卷”政策收效，，，，，通过稳定价钱限制上游价钱的向上弹性，，，，，压缩利润空间
。。。。中游来看，，，，，上游原质料价钱回落，，，，，降低中游制造营业本钱；；；；；；部分高端制造业通过手艺升级与效率提升进一步提升盈利水平，，，，，叠加“新三样”（电动载人汽车、锂电池、光伏产品）出口韧性支持，，，，，中游利润占比修复至24Q1以来最高水平
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　　科技生长与消耗韧性共筑盈利新引擎，，，，，地产能源深度出清凸显新旧动能加速切换
。。。。分板块看，，，，，信息/质料板块25H1归母净利润同增28.34%/25.20%，，，，，涨势强劲，，，，，主因科技板块受益于全球科技工业周期上行、海内要害手艺突破替换以及强有力的工业政策驱动，，，，，对整体利润增添孝顺显著
。。。。别的，，，，，消耗板块同增11.27%，，，，，体现住民消耗信心边际改善，，，，，内需市场韧性较强
。。。。地产与能源板块行业深度出清一连拖累整体体现，，，，，同比-454.92%/-17.57%，，，，，延续下跌趋势，，，，，且跌幅边际提升，，，，，进一步凸显经济新旧动能转换加速
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　　现金流拆解：现金流与用度率改善，，，，，企业韧性增强，，，，，但供需意愿仍有待提高

　　现金流与用度率改善，，，，，企业苏醒韧性增强，，，，，但现金创立能力仍需进一步夯实
。。。。25Q2全A（非金融石油石化）谋划性现金流14700亿元，，，，，同比+42.68%，，，，，实现小幅改善，，，，，主要得益于营收端的温顺苏醒以及企业一连举行的“去库存”和“降应收”等营运资笔莆理
。。。。然而，，，，，从绝对规模浚？？？？矗，，，，谋划性现金流净额仍处于已往三年Q2偏低区间，，，，，企业整体现金创立能力的恢复尚不稳固，，，，，有待进一步夯实
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　　企业投资意愿初现暖意，，，，，但需求苏醒动能放缓，，，，，经济内生增添动力仍需牢靠
。。。。25H1全A（非金融石油石化）资源开支18842.7亿元，，，，，累计同比-2.02%，，，，，虽一连第五季度为负，，，，，但在25Q1同比为-4.71%基础上继续边际改善，，，，，后续有望转正，，，，，批注企业信心边际修复，，，，，投资活动有所企稳，，，，，预示后续经济动能温顺苏醒远景
。。。。条约欠债累计同比+4.10%，，，，，在25Q1同比增速11.84%的基础上泛起边际回落，，，，，批注终端需求苏醒的力度和可一连性仍不牢靠，，，，，企业新增订单动能削弱，，，，，可能制约未来资源开支反弹的强度和节奏
。。。。经济稳健苏醒仍要求需求内生动力修复
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　　整体杠杆水平阶段新高，，，，，动因来自企业战略性扩表，，，，，需关注后续资金→营收转化效率
。。。。25Q2全A（非金融石油石化）带息债务/股东权益比率为75.27%，，，，，该比率近年维持小幅波动后，，，，，在25年缓慢提升，，，，，25Q1/Q2环比划分+1.42/+1.13pct，，，，，现已上探至22Q1以来新高
。。。。财务用度/营业总收入下降至0.80%，，，，，创历史新低
。。。。连系两项指标发明，，，，，历史性的低融资本钱窗口提升企业自动加杠杆意愿，，，，，带息债务权益比攀升至阶段新高并非偿债压力信号，，，，，而是为未来扩张蓄力的战略性扩表行为；；；；；；财务用度率创历史新低，，，，，印证钱币宽松政策有用传导至企业端，，，，，但本轮加杠杆的可一连性最终取决于资金能否高效投向高回报领域并转化为现实营收增添
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　　ROE杜邦剖析：ROE底部企稳，，，，，利润有所修复但产能使用率下行

　　ROE底部企稳，，，，，销售净利率与权益乘数小幅回升，，，，，但总资产周转率有所下降
。。。。全A（非金融石油石化）ROE（TTM）25Q2为6.44%，，，，，底部企稳
。。。。凭证杜邦剖析法举行拆解，，，，，销售净利率与权益乘数小幅回升，，，，，或源于上游原质料本钱压力缓解与内部降本增效，，，，，体现“反内卷”政策的起源效果
。。。。但总资产周转率有所下降，，，，，延续先前下行趋势，，，，，对ROE形成拖累，，，，，批注企业将资产转化为收入的能力仍在变弱，，，，，ROE的企稳基础并不牢靠
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　　剖析总资产周转率拖累缘故原由，，，，，来自终端需求苏醒偏弱，，，，，产能使用不充分
。。。。25Q2工业产能使用率74.00%，，，，，同/环比-0.9/-0.06pct，，，，，均有所下降，，，，，且同比由正转负，，，，，凸显终端需求疲软压制生产端起劲性，，，，，工业生产动能与制造业投资苏醒仍期待供需名堂有待进一步优化
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　　整体景气线索：定价回归基本面，，，，，市场情绪越发乐观，，，，，挑选结构性行情下高景气赛道

　　行业正增比例冲高回落，，，，，高增速比例仍处相对低位，，，，，需挑选结构性行情下高景气赛道
。。。。24Q2申万二级行业归母净利同比正增比例为54.14%，，，，，在24Q3触底又在25Q1迅速拉升至阶段新高后泛起部分回落，，，，，但仍处于历史正常区间，，，，，说明大都行业已挣脱下滑逆境，，，，，盈利修复泛起“面”的扩散
。。。。增速凌驾30%的行业比例17.29%，，，，，也泛起拉高后回落征象，，，，，但与正增比例泛起过阶段新高差别，，，，，该指标近期始终处于历史相对低位，，，，，反应出企业盈利弹性缺乏，，，，，终端需求苏醒力度偏弱，，，，，难以支持大宗行业实现业绩爆发式增添
。。。。于是未来投资时机将更多体现为结构性行情，，，，，需精挑细选高景气赛道
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　　市场定价逻辑与业绩关联更强，，，，，25H1整体情绪越发乐观
。。。。去除极端值如普钢（盈利同比+1801.95%）、渔业（盈利同比-601.74%）后，，，，，绘制25Q2盈利同比与涨跌幅散点图
。。。。整体来看，，，，，Q2申万二级行业指数体现与业绩呈显着正相关，，，，，证实市场资金基于基本面定价能力较为精准，，，，，且增量资金入场或市场预期趋于一致
。。。。比照去年同期，，，，，24Q2涨跌幅整体集中于-20%至10%之间，，，，，且趋势线截距项为负；；；；；；而25Q1及Q2涨跌幅整体集中-10%至20%之间，，，，，趋势线截距项均为正，，，，，批注市场情绪越发乐观、危害偏好修复
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　　行业业绩概览

　　营收&利润：科技制造板块盈利亮眼，，，，，消耗与周期板块内部分解

　　从申万一级行业看，，，，，

　　（1）盈利同比维度：25H1累计净利润同比体现居前的行业主要为农林牧渔（190.35%）、钢铁（130.43%）、修建质料（60.97%）、电子（31.15%）、盘算机（30.68%）；；；；；；负增压力靠前的行业主要为房地产（-592.87%）、煤炭（-32.19%）、轻工制造（-25.75%）、商贸零售（-16.41%）、石油石化（-15.24%）
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　　（2）环比转变维度：25H1累计营收与盈利同比增添且环比25Q1仍有进一步上行的行业包括电子、盘算机、家用电器、非银金融、机械装备、有色金属、电力装备、通讯、基础化工
。。。。相比25Q1盈利环比下行幅度居前的行业则主要为房地产、食物饮料、商贸零售、石油石化、纺织衣饰
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　　从板块来看，，，，，科技制造板块整体体现优异，，，，，盈利增添强劲，，，，，除国防军工外，，，，，25H1营收与盈利均实现同比正增
。。。。周期板块新旧动能转换，，，，，内部分解显着
。。。。整体来看，，，，，部分古板周期行业如石油石化、煤炭等仍在消化价钱压力，，，，，但以有色金属、钢铁为代表的部分领域，，，，，则依附供需名堂的改善和新兴需求的拉动，，，，，实现了业绩的高增添
。。。。消耗板块整体泛起弱苏醒态势，，，，，营收除食物饮料外均同比正增，，，，，但营收向盈利的传导保存难题，，，，，仅农林牧渔与家用电器实现盈利同比正增
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　　从上下游来看，，，，，上游资源板块主要受产品价钱与政策驱动，，，，，内部分解显著，，，，，有色金属、农林牧渔体现亮眼，，，，，煤炭、石油石化承压
。。。。中游制造板块整体处于盈利修复通道，，，，，质料制造受益于半导体周期苏醒和AI驱动的强劲需求，，，，，工业品制造则得益于起劲的全球化结构，，，，，通过出海实现订单和收入增添
。。。。下游消耗板块苏醒力度不均
。。。。TMT必选消耗需求相对刚性，，，，，体现稳
。。。。，，，，韧性较强；；；；；；而可选消耗的苏醒则有待消耗者信心的恢复和详细刺激政策的落地效果
。。。。TMT板块在25H1展现出强劲的苏醒势头，，，，，成为市场盈利增添的要害驱动实力，，，，，驱动因素主要来自AI算力需求的爆发式增添、手艺立异的一连推进以及国产替换的恒久逻辑
。。。。金融与支持板块在25H1同样实现了利润稳健增添
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　　现金流拆解：谋划现金流转暖，，，，，新旧动能加速切换，，，，，扩产意愿与需求聚焦科技领域

　　谋划现金流转暖，，，，，新旧动能加速切换，，，，，扩产意愿与需求聚焦科技领域
。。。。25H1谋划性现金流大都行业同比改善显着，，，，，除通讯、食物饮料、轻工制造、煤炭行业外均实现同比正增
。。。。电力装备、房地产、修建质料同比增幅超100%，，，，，但值得注重的是，，，，，地产、建材增幅重大很可能源于2024年同期的低基数，，，，，电力装备则更可能受益于行业景心胸提升
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　　资源开支整体缩短，，，，，但电子、盘算机及部分中游制造与消耗行业率先开启扩张周期
。。。。资源开支同比增速大都为负，，，，，企业扩张意愿较为审慎
。。。。但电子、盘算机、汽车、商贸零售、轻工制造、钢铁、煤炭、银行同比改善
。。。。电子、盘算机等行业的改善指向AI算力、半导体国产化、数据要素等工业趋势所驱动的投资需求；；；；；；汽车、轻工制造等或与工业链升级、智能化投入有关；；；；；；钢铁、煤炭则更可能是节能减排、环保手艺刷新的被动投资，，，，，而非新一轮产能扩张
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　　条约欠债同比在科技制造板块增添强劲，，，，，映射工业新动能崛起，，，，，但古板投资与消耗需求仍然疲软
。。。。国防军工、电子、家用电器、盘算机、社会效劳、轻工制造、修建装饰、电力装备同比增幅超10%，，，，，预示订单需求转暖，，，，，为未来收入提供一定确定性
。。。。这些行业与全球地缘政治名堂、AI浪潮、国产替换趋势等细密相关，，，，，再次印证上述领域增添动能
。。。。但农林牧渔、房地产、非银金融、钢铁、商贸零售同比跌幅居前，，，，，说明古板投资和消耗需求依旧疲软
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　　ROE杜邦剖析：周转率普遍承压，，，，，仅少数行业实现“量价齐升”

　　宏观需求疲软压制资产周转率，，，，，ROE改善动力由扩张驱动转向本钱与效率驱动
。。。。ROE（TTM）维度，，，，，25H1同比24H1普遍提升，，，，，幅度居前的行业主要为食物饮料、家用电器、农林牧渔、有色金属、非银金融，，，，，仅房地产、钢铁、综条约比下降
。。。。杜邦剖析下，，，，，凭证总资产周转率及销售净利率（TTM），，，，，可拆解为四个维度：

　　（1）量价齐升（第一象限）：通讯、社会效劳、轻工制造、环保、传媒
。。。。量价齐升的行业一样平常产品/效劳需求较为兴旺，，，，，拉动周转率提升；；；；；；同时受益于竞争名堂优化/产品附加值高/本钱控制得力等因素，，，，，实现利润率的同步提升
。。。。如处于新兴高景气赛道的AI算力相关的通讯行业等
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　　（2）以价换量（第二象限）：交通运输、修建装饰、修建质料
。。。。这些行业的需求端有一定韧性，，，，，如基建投资拉动建材需求，，，，，但由于行业竞争名堂疏散/产品同质化严重等因素，，，，，企业需通过降价来换取销售额和资产使用效率的提升，，，，，盈利能力被削弱
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　　（4）量价齐杀（第四象限）：银行、商贸零售、汽车、煤炭、盘算机、基础化工、国防军工、公用事业、非银金融、房地产、电子
。。。。强周期行业下行期如房地产遭遇需求与价钱双跌，，，，，拖累ROE一连下行
。。。。高景气赛道如电子、盘算机等或由于前期投资过热导致产能过剩，，，，，而消耗电子等短期需求未能跟上，，，，，造成价钱和资产效率下滑
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　　剖析发明，，，，，25H1周转率普遍承压，，，，，印证宏观需求缺乏，，，，，企业盈利模式从扩张驱动逐步转向效率与本钱驱动
。。。。仅有少数行业能实现“量价齐升”，，，，，大部分行业则是通过“以价换量”或“被动缩短”来实现增添
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　　赛道景气线索：AI业绩引领，，，，，机械人与新消耗蓄势，，，，，立异药曙光初现

　　“新机智药”新赛道总览：人工智能赛道营收与盈利体现强劲，，，，，25H1营收同比+57.53%，，，，，净利同比+278.75%，，，，，远超营收增速
。。。。人形机械人与新消耗赛道增速维稳，，，，，盈利增速低于营收增速征象仍存，，，，，25H1人形机械人营收/净利同比+14.15%/+5.31%，，，，，新消耗营收/净利10.11%/6.18%；；；；；；立异药同比为负，，，，，但实现边际改善，，，，，25H1营收/净利同比-2.43%/-0.39%
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　　人形机械人：量产前夜盈利短期承压，，，，，但头部企业量产在即有望实现业绩释放
。。。。人形机械人企业需大宗资金投入研发，，，，，前期本钱高昂，，，，，利润空间被压缩，，，，，但后期随研发用度逐步摊销及产能提升，，，，，盈利将获得好转
。。。。现在人形机械人赛道资笔僻出/折旧和摊销正稳步下降，，，，，25H1投入资源回报率3.14%，，，，，同比+0.54pct
。。。。24Q1至今，，，，，人形机械人季度营收同比增速维持在10%左右，，，，，盈利增幅始终不显着，，，，，主因企业整体仍处于试水阶段，，，，，订单量有限，，，，，规模效应未展现，，，，，难以笼罩本钱
。。。。但头部企业如宇树科技、优必选等妄想2025年实现起源量产，，，，，2026-2027年交付量将进一步提升，，，，，未来有望实现业绩改善
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　　立异药：起源进入放量+出海验证期，，，，，虽整体业绩仍承压，，，，，但泛起边际改善
。。。。立异药研发周期长，，，，，需一连投入大宗资金用于临床试验、药物研发等环节，，，，，研发投入占比营收较高，，，，，短期内难以通过盈利笼罩本钱
。。。。但随着更多立异药上市并纳入医保，，，，，海内销售放量显着，，，，，需求稳步释放，，，，，25Q1及H1预收款子划分为7.44/7.47亿元，，，，，同增35.68%/13.00%
。。。。叠加立异药出海历程加速、销售毛利率触底反弹，，，，，营收及净利均实现边际改善，，，，，25H1营收/净利同比-2.43%/-0.39%，，，，，25H1较25Q1增幅划分为+2.42/+10.81pct
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。。。。1）内需苏醒缺乏预期
。。。。若后续消耗信心等数据未能一连改善，，，，，企业盈利修复的可一连性将面临挑战，，，，，可能导致市场乐观预期修正
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。。。。2）外洋政策与地缘政治危害
。。。。美国大选年后对华商业政策保存不确定性，，，，，若加征关税幅度超预期或扩大制裁规模，，，，，将对科技制造等优势板块的业绩增添带来外部压力
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。。。。3）市场被结构性高估
。。。。若后续业绩增速无法匹配或工业周期希望缺乏预期，，，，，相关高景气赛道可能面临估值回调压力
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。。。。4）政策效果与落实缺乏预期
。。。。若工业政策执行力度缺乏或宏观政策传导不畅，，，，，可能影响企业信心修复与资源开支扩张节奏，，，，，延缓盈利周全苏醒历程
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责任编辑：凌辰