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中金：维持翰森制药跑赢行业评级 升目的价至45港元

泉源： 36氪

2025-08-20 11:13:24

新金瓶梅3D,
中金主要看法如下：

1H25业绩高于该行预期

公司宣布1H25业绩：收入74.34亿元，，，同比增添14.3%；；；；；归母净利润31.35亿元，，，同比增添15.0%，，，业绩高于该行预期，，，主因公司与GSK相助的里程碑付款确认。。。。。

立异药收入占比一连提升

1H25公司立异药与相助产品收入61.45亿元（YoY +22.1%），，，占比提升至82.7%（+5.3pctYoY），，，其中相助收入为16.56亿元，，，主要为口服GLP-1授权给默沙东的首付款以及GSK里程碑付款。。。。。别的，，，6M25公司将GLP-1/GIP受体激动剂HS-20094的外洋权益授权给Regeneron，，，首付款8万万美元，，，里程碑付款19.3亿美元，，，将增厚2H25业绩。。。。。若剔除相助收入，，，公司销售收入57.77亿元（YoY+13.2%）。。。。。

分板块看：抗肿瘤营业收入45.3亿元（+21.3%YoY），，，主因阿美乐高增添以及GSK相助里程碑收入确认，，，公司预计阿美乐整年销售有望抵达60亿元；；；；；抗熏染营业收入7.4亿元（+4.8%YoY）；；；；；中枢神经营业收入7.7亿元（+4.8% YoY）；；；；；代谢类营业收入14亿元（YoY-0.2%），，，主因口服GLP-1授权给默沙东的首付款。。。。。用度方面：毛利率91.1%，，，同比持平，，，销售用度18.2亿元（+5.7%YoY），，，治理用度3.4亿元（+135% YoY），，，研发用度14.4亿元（+20.4% YoY）。。。。。

研发管线快速推进

公司焦点产品阿美乐在海内已获批4个顺应症，，，尚有阿美乐联合化疗1L治疗N SCLC仍处于NDA阶段，，，该行预计其有望于2H25获批上市，，，建议关注下半年医保谈判情形。。。。。HS-20093（B7H3ADC）已于2H24在海内启动单药治疗2L SCLC的III期临床，，，公司相助同伴GSK并妄想于25年年底前启动要害临床研究。。。。。HS-20089（B7H4ADC）已于1H25启动治疗卵巢癌的海内III期临床。。。。。HS-20094（GLP-1/GIP双靶）已于2H24启动III期临床，，，用于治疗肥胖或超重。。。。。HS-10374（TYK2）已于2H24启动用于治疗银屑病的III期临床。。。。。早期项目方面，，，1H25公司有8项立异药管线获批临床，，，代表性产品包括EGFR/c-MetADC，，，KRAS G12D，，，HS-20108（ADC）等。。。。。对外相助方面，，，公司未来妄想继续加速license-in项目推进以及自有管线海

危害提醒：产品商业化缺乏预期；；；；；竞争名堂加剧；；；；；临床数据缺乏预期。。。。。

责任编辑：史丽君

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