每经记者｜岳楚鹏????每经编辑｜高涵????

北京时间8月22日22时，，，，，在杰克逊霍尔全球央行年会上，，，，，美联储主席杰罗姆·鲍威尔迎来了他任期内的第八次演讲，，，，，也极可能是最后一次的“绝唱”。。。就在全球市场屏息以待之时，，，，，鲍威尔不但意外释放了迄今为止最强烈的降息信号，，，，，更是宣布回归古板的2%通胀目的，，，，，扬弃了在“大通胀”中饱受争议的“无邪平均通胀目的”（FAIT）。。。

美股应声“狂欢”，，，，，道指一度飙涨逾900点，，，，，收盘创历史新高；；
；；；；纳指、标普500双双创下5月以来最大单日涨幅；；
；；；；市场恐慌指数（VIX）闪崩12%。。。

然而，，，，，在这场“狂欢”背后，，，，，这位即将卸任的美联储掌门人，，，，，却也留下了一个棘手的“危险遗产”——一个由政府财务主导、美联储自力性岌岌可危的时代。。。这一“财务主导”的征象，，，，，正严重侵蚀着美联储的自力性，，，，，并可能将美国等经济体推向桥水基金首创人雷·达利欧（Ray Dalio）所说的“债务殒命螺旋”。。。

“基本远景和一直转变的危害平衡，，，，，可能需要我们调解政策态度。。。”

演讲开场第一句，，，，，鲍威尔便抛出重磅信号。。。只管并未明确允许9月降息，，，，，但他直言，，，，，在借贷本钱对经济形成拖累、劳动力市场走软、通胀危害可控的情形下，，，，，“危害的转变确实值得我们调解政策态度”。。。此言一出，，，，，市场对9月降息的押注概率瞬间从75%飙升至90%，，，，，华尔街开启“狂欢模式”。。。

道琼斯指数一度狂涨900点，，，，，纳斯达克指数飙升2.1%，，，，，两大指数均创下自5月以来的最大单日涨幅。。。周五，，，，，美股全线收涨，，，，，道指创历史新高。。。标普500指数收涨96.74点，，，，，涨幅1.52%，，，，，报6466.91点，，，，，迫近8月14日所创收盘历史最高位6468.54点。。。道指收涨846.24点，，，，，涨幅1.89%，，，，，报45631.74点，，，，，突破2024年12月4日所创收盘历史最高位45014.04点。。。美元较日高一度暴跌超1.3%，，，，，创下4月以来最大单日跌幅。。；；
；；；；平鹕险1%。。。美债收益率普跌，，，，，2年期收益率跌7.44基点。。。

然而，，，，，鲍威尔也坦言美联储正面临“挑战性时势”。。。在他看来，，，，，两大目的——低通胀与康健的劳动力市场——正变得相互冲突。。。他警示，，，，，虽然7月通胀有所降温，，，，，但就业增添已急剧放缓至月均3.5万个，，，，，远低于2024年的水平。。。“这意味着，，，，，就业的下行危害正在上升。。。一旦危害兑现，，，，，可能泛起裁人激增和失业率迅速攀升。。。”他强调，，，，，美联储需要“审慎推进”其降低经济限制水平的妄想，，，，，体现降息幅度不会一步到位。。。

通胀问题依然是鲍威尔的关注点。。。他认可，，，，，高关税正在推升部分商品价钱，，，，，7月焦点PCE通胀抵达2.9%，，，，，高于一年前。。。但他试图淡化市场的担心，，，，，强调关税影响“更可能是一次性的价钱水平调解”，，，，，而非一连的通胀螺旋。。。

鲍威尔也对政策自力性加以强调。。。他重申，，，，，美联储不会预设政策路径，，，，，而是“完全基于数据和危害评估来决议下一步行动”。。。这批注，，，，，即便面临总统的政治压力，，，，，美联储仍坚持数据驱动。。。

阻止发稿，，，，，芝商所FedWatch工具显示，，，，，生意员展望美联储9月份降息可能性为84%。。。

在讲话的另一焦点部分，，，，，鲍威尔宣布了美联储对政策框架的第二次五年评审：扬弃了2020年引入的“无邪平均通胀目的”（FAIT）机制。。。这一机制在2020年被视为美联储应对恒久低通胀的立异之举，，，，，允许通胀在一段时间内凌驾2%。。。然而，，，，，事实证实，，，，，这一战略在疫情后的通胀怒潮中形同虚设，，，，，反倒被市场普遍以为是美联储行动缓慢、错失先机的“罪魁罪魁”。。。

鲍威尔自己也认可，，，，，“赔偿式通胀超调的设想已被证实毫无意义”。。。他强调，，，，，美联储将回到更古板的“无邪通胀目的”，，，，，将2%通胀作为清晰目的，，，，，不再容忍人为的超标。。。

宋雪涛以为，，，，，这一修改的现实影响相对较。。。，，，由于目今市场的共识本就是2%的通胀目的，，，，，以是这只是重新回到2012年伯南克第一次提出政策框架时间的表述。。。

值得注重的是，，，，，新框架还删除了“就业欠缺”的表述，，，，，恢复为双向偏离的界说，，，，，即无论就业高于照旧低于最大可一连水平，，，，，都可能触发政策反应。。。更主要的是，，，，，美联储将“锚定通胀预期”提升到了制度焦点，，，，，誓言将坚决行动，，，，，以确保恒久通胀预期稳固在2%周围。。。

最后，，，，，声明中重申了“平衡取向”的允许。。。当就业和通胀目的泛起矛盾时，，，，，政策制订者将同时权衡偏离的幅度和时间跨度，，，，，而不是片面偏向某一目的。。。与2020年相比，，，，，2025年的新框架展现出鲜明的转向：从担心低通胀、低利率的旧常态，，，，，转向应对高通胀、高利率并存的新现实。。。

明年5月，，，，，杰罗姆·鲍威尔即将卸任。。。

宋雪涛以为，，，，，从美联储主席的角度看，，，，，鲍威尔的任期内是相对乐成的。。。他推动了联储政策透明化，，，，，将FOMC会后宣布会从每年4次增添至8次。。。2020年FAIT的刷新以及今年的另一次钱币政策框架刷新都是在鲍威尔的主导下举行，，，，，这些都是站在中央银行的角度，，，，，鲍威尔所做的卓越孝顺。。。从；；
；；；；Χ缘慕嵌龋，，，2019年回购市场；；
；；；；2020年疫情攻击、2023年硅谷银行；；
；；；；约2025年4月“解放日关税”攻击，，，，，美联储都拿出了相对有用以致过剩的工具救助，，，，，美国经济已往8年总量层面维持的“昌盛”亦可以部分归功于鲍威尔的政策定力与刻意。。。

但这位即将卸任的掌门人，，，，，却留下了一个“危险遗产”——一个由政府财务放纵主导、央行自力性备受侵蚀的 时势。。。

美联储被视为抵御通胀的最后一道防地。。。但在鲍威尔的任期内，，，，，一场“史诗级放水”与美国政府的“天量财务”合流，，，，，将美国经济推入一个由政府财务政策而非钱币政策主导的时代。。。这一被称为“财务主导”的征象，，，，，正严重侵蚀着美联储的自力性，，，，，并可能将美国等主要经济体推向桥水基金首创人雷·达利欧所说的“债务殒命螺旋”。。。

2020年，，，，，美联储坚决降息至零，，，，，并启动史无前例的量化宽松，，，，，乐成阻止了一场经济瓦解。。。然而，，，，，鲍威尔向导下推出的“无邪平均通胀目的”（FAIT）框架，，，，，却因对2021年通胀飙升的“误判”而饱受诟病。。。彼时，，，，，美联储坚持“暂时性通胀”的判断，，，，，导致政策行动缓慢。。。对此，，，，，国金证券首席经济学家宋雪涛指出，，，，，美联储对2021~2022年高通胀“认真”，，，，，已成市场共识。。。

当通胀最终失控时，，，，，鲍威尔又迅速掉头，，，，，开启了自20世纪80年月以来最激进的加息周期，，，，，试图为经济“软着陆”。。。然而，，，，，此前的“放水”与政府的巨额支出双双将美国政府债务推向新高。。。阻止2025年7月，，，，，美国联邦政府债务首次突破37万亿美元，，，，，占GDP比重飙升至127%。。。背负巨额债务，，，，，政府则最先希望央行维持低利率情形，，，，，以减轻极重的还息肩负。。。特朗普多次果真喊话，，，，，直言降息能为美国“省下每年数千亿美元的利息”，，，，，即是要求美联储“为财务纾困”。。。

这种果真施压让市场最先担心，，，，，历史是否会重演上世纪40年月的情景——彼时，，，，，为支持二战，，，，，美联储被迫沦为政府的“提款机”，，，，，被人为压低国债利率，，，，，最终导致战后通胀飙升，，，，，直到1951年通过《财务部-美联储协议》才恢复自力。。。

现在，，，，，历史似曾相识。。。投资者和经济学家忠言，，，，，美国正在进入一个“财务主导”的时代。。。

市场已显着感受到财务压力对钱币政策的牵制：短期利率因降息预期而下滑，，，，，但恒久利率却在上升。。。两年期与三十年期美债收益率之间的利差已靠近自2022年头以来的最大值，，，，，这无疑是投资者对美联储自力性投下的一张“不信任票”——他们担心，，，，，在政治干预下，，，，，钱币政策将太过宽松。。。

特朗普近期重启对鲍威尔的“炮轰”，，，，，更是让这种担心推波助澜。。。？？逗旯燮饰鍪χ赋觯，，，这种变态的市场体现体现，，，，，若是白宫通过人事安排对美联储“增强控制”，，，，，恒久收益率可能进一步飙升，，，，，从而加剧债务危害。。。

雷·达利欧就此提出了“债务殒命螺旋”的严肃忠言。。。他以为，，，，，当一个国家债务过高，，，，，以至于需要发新债来送还宿债利息时，，，，，就会引发一场信心；；
；；；；，，，最终迫使央行“开动印钞机”购置债券，，，，，导致钱币大幅贬值和恒久通胀。。。哈佛大学教授肯尼斯·罗戈夫（Kenneth Rogoff）也指出，，，，，美元作为全球储备钱币的“缓冲垫”正在被耗。。。，，，美国正面临艰难的金融调解。。。

市场的反应已经印证了这些忠言。。。自2022年以来，，，，，黄金价钱与高现实利率同步上涨，，，，，突破了古板的反比关系。。。这主要是由于新兴市场央行大规模“抄底”黄金，，，，，以对冲美元危害和财务不稳固的威胁。。。这标记着全球对目今法定钱币系统，，，，，特殊是对美元治理者信誉的一次主要“不信任投票”。。。

鲍威尔的继任者将面临一个极其棘手的时势。。。他们不但要想法在不引发严重经济衰退的情形下阻止通胀，，，，，更要在强盛的政治和财务压力下，，，，，艰难地维护美联储的自力性。。。

宋雪涛向每经记者剖析称，，，，，美联储自力性都是相对而言的。。。特朗普的部分抨击并非毫无凭证，，，，，例如去年大选前的大幅降息，，，，，显然有意无意地会利好其时执政的民主党。。。“只是在特朗普上任后，，，，，与特朗普越过默认底线的行为相比，，，，，鲍威尔的言行将他塑造成了一位捍卫联储自力性的个体。。。”