美国生产者物价指数（PPI）同比意外上涨 3.7%，，，，，债券市场唯有一个反应 —— 美国国债收益率回升。。。。。。早先市场反应并不算强烈，，，，，整条收益率曲线上仅泛起个位数百分点的小幅上升。。。。。。似乎市场以为 “这不过是 PPI 数据罢了”。。。。。。若是消耗者物价指数（CPI）泛起这样的涨幅，，，，，市场反应会强烈得多 —— 尤其是 7 月 PPI 环比上涨 0.9% 这一数据。。。。。。

　　只管云云，，，，，数据宣布后的数小时内，，，，，市场行情显着承压，，，，，最终整体反应相当显著：10 年期国债收益率上升近 10 个基点，，，，，2 年期国债收益率同样大幅上涨但幅度稍小，，，，，使得 2/10 年期国债利差曲线趋陡。。。。。。别的，，，，，首次申领失业金人数稳固在 22.5 万人左右，，，，，这一数据也助推了收益率的上升。。。。。。

　　荷兰国际集团首席际经济学家詹姆斯·奈特利所指出的，，，，，周五（8月15日）将是一场值得关注的磨练。。。。。。现在整体入口价钱同比呈负值，，，，，但这是受能源价钱下跌影响所致。。。。。。焦点入口价钱更能反应外国企业是否在调解定价 —— 自关税政策宣布以来，，，，，4 月入口价钱环比上涨 0.3%，，，，，5 月和 6 月均持平，，，，，预计 7 月入口价钱将再次上涨。。。。。。美联储会亲近关注这一指标，，，，，由于若入口价钱未能很快最先下跌，，，，，将意味着美国企业已周全肩负关税本钱，，，，，届时它们要么选择将本钱转嫁给消耗者（从而推高通胀），，，，，要么自行消化本钱以牺牲利润率。。。。。。

　　最终，，，，，美国 10 年期国债收益率回升至 4.3% 左右，，，，，2 年期国债收益率略低于 3.75%，，，，，2/10 年期利差为 55 个基点。。。。。。我们预计，，，，，未来几个月内这一利差有望扩大至 100 个基点。。。。。。一种可能的情形是：2 年期国债收益率为 3.5%，，，，，10 年期为 4.5%；；
；；若通胀恐慌真正伸张，，，，，10 年期收益率可能突破 4.5% 并继续承压上行。。。。。。有看法以为，，，，，这些一次性的价钱上涨仅是个体征象，，，，，并非真正的 “通胀”，，，，，但这一说法仍需验证。。。。。。在获得验证之前，，，，，只管短端收益率受降息预期主导，，，，，但长端收益率的懦弱性仍是禁止忽视的问题。。。。。。

　　欧元掉期曲线趋陡：荷兰养老金基金邻近转型节点

　　近期，，，，，欧元掉期曲线超长端波动率上升（可以近似明确成没有国家信用危害敞口的国债收益率曲线），，，，，且我们以为后续波动或进一步加剧。。。。。。欧元利率的波动率指标整体呈逐步下行趋势，，，，，但 30 年期利率未来三个月的隐含波动率却逆势而行，，，，，本月已再度仰面。。。。。。

　　30 年期利率近期上行并非纯粹源于财务担心。。。。。。即将到来的荷兰养老金转型可能是主要推手。。。。。。若政府发债增添是焦点驱动因素，，，，，那么德国国债收益率体现应弱于掉期利率（即国债收益率涨幅凌驾掉期利率）。。。。。。美国市场正泛起这一特征 —— 财务赤字引发投资者担心，，，，，但欧元区 30 年期掉期利差（国债收益率与掉期利率之差）近几个月坚持相对稳固。。。。。。因此，，，，，我们以为，，，，，市场预期荷兰养老金基金将减持恒久限掉期合约，，，，，可能是近期行情的潜在驱动因素。。。。。。

　　随着多家荷兰大型养老金基金为 2026 年 1 月 1 日的转型做准备，，，，，10 年期与 30 年期掉期曲线或进一步趋陡。。。。。。现在该利差已创下 2021 年以来的新高，，，，，且短期内较难找到反向驱动因素。。。。。。从更长周期看，，，，，曲线走平通常由加息周期启动引发。。。。。。但目今通胀远景更受下行危害主导，，，，，短期内很难泛起加息相关的市场叙事。。。。。。

　　周五市场动态与看法

　　美国经济数据一连影响目今市场情形，，，，，从周五将宣布的数据来看，，，，，这一趋势很可能延续。。。。。。继生产者物价指数（PPI）走高之后，，，，，市场将亲近关注入口价钱数据的宣布。。。。。。其他要害数据包括零售销售、工业产出以及密歇根大学消耗者信心指数。。。。。。

　　零售销售方面，，，，，预计 7 月焦点零售销售环比增添 0.4%。。。。。。消耗者信心指数预计将坚持稳固，，，，，或小幅上升。。。。。。一年期消耗者通胀预期预计将小幅回落至 4.4%，，，，，但这一水平仍处于高位。。。。。。鉴于投资者对美国国债需求的敏感性较高，，，，，市场也将关注 6 月国际资源流动报告（TIC）数据。。。。。。

　　美国收益率曲线险要源于通胀担心，，，，，欧洲曲线险要源于荷兰养老金刷新及生意员套利，，，，，以是欧洲短端长端利差险要短期不应该被以为是通胀担心 从而使欧元承压，，，，，反而是欧元多头和债券套利的生意时机。。。。。。

　　（欧元兑美元日线图，，，，，泉源：易汇通）北京时间9：48，，，，，欧元兑美元现报1.1657/58。。。。。。

责任编辑：郭建