该行下调公司2025和2026年净利润展望17%和9%至2.71亿美元及3.16亿美元。。？？
？？？Ｋ剂康焦疚裙痰氖谐×分拔，，，该行维持跑赢行业评级及目的价20港元（估值切换至12倍2026年市盈率，，，对应14倍2025年市盈率），，，现在价较目今股价具备21%上行空间。。。目今股价对应11.4倍2025年及9.8倍2026年市盈率。。。

　　中金主要看法如下：

　　2Q25业绩缺乏预期

　　新秀丽宣布2Q25业绩：净销售额8.65亿美元，，，按牢靠汇率盘算同比下降5.8%；；；；调解后EBITDA为1.41亿美元（EBITDA利润率为16.3%，，，去年同期为19.0%）；；；；调解后净利润7，，，140万美元（去年同期为8，，，690万美元）。。。公司业绩低于该行预期，，，主要由于亚洲及北美体现逊于预期。。。

　　在业绩电话聚会中，，，治理层指出：

　　1）公司在2021至2023年疫后出行苏醒时代销售大幅增添，，，销售额复合增添率37%，，，显著高于行业销售年均4.5%的增速。。。公司2024至2025年销售体现回归正常；；；。。。2024至2029年全球客运出行恒久增速预计约4%，，，治理层预计公司将恒久受益于出行需求增添。。。

　　2）销售展望：公司3Q25迄今体现与2Q25相近，，，对应销售额低单位数下降。。。受基数效应、消耗情绪回升及美国关税远景清朗化推动，，，治理层预计公司销售额今年下半年较上半年略有改善。。。非旅行品类渗透率提升（销售占比为36.2%，，，去年同期为34.4%）。。。生涯方法及户外品牌Gregory（销售占比低于3%）按牢靠汇率盘算今年上半年销售额同比增添14.7%。。。

　　3）利润率展望：受美国关税影响，，，该行预计公司2025年毛利率在59–59.5%之间，，，但公司正接纳响应步伐抵消该影响。。。美国确认对主要生产国（印尼、泰国、柬埔寨、越南）入口产品征收20%关税 。。。公司妄想使用1H25提前采购的库存，，，以及2H25的提价步伐，，，资助缓解毛利率压力。。。亚洲高毛利销售占比下降进一步拖累毛利率，，，部分由直销占比提升（由去年同期的38%升至1H25的40%）及途明优于集团平均的销售体现抵消（按牢靠汇率盘算，，，途明销售额同比镌汰2.5%，，，而集团整体销售额同比降低5.2%）。。。

　　危害提醒：宏观倒运因素；；；；资产减值损失；；；；外部竞争加剧，，，内部品牌间相互竞争；；；；外汇汇率危害；；；；二次上市时间不确定性。。。

责任编辑：史丽君