中金主要看法如下：

　　1H25啤 酒业绩略超该行预期

　　公司宣布1H25业绩：1H25收入239.4亿元，，，
，，，同比+0.8%，，，
，，，焦点EBIT71.1亿元，，，
，，，同比+11.3%；；；；；其中啤酒收入231.6亿元，，，
，，，同比+2.6%，，，
，，，销量同比+2.2%，，，
，，，ASP同比+0.4%，，，
，，，啤酒焦点EBIT72.8亿元，，，
，，，同比+14.0%；；；；；白酒收入7.81亿元，，，
，，，同比-33.9%，，，
，，，EBITDA2.2亿元，，，
，，，同比-47.2%。。。。。啤酒营业略超该行预期，，，
，，，主因毛利率提升及销售用度缩短综合带来利润体现超预期。。。。。

　　啤酒营业1H25体现优于行业整体，，，
，，，高端化趋势延续

　　1H25销量同比+2.2%，，，
，，，吨价同比+0.4%，，，
，，，受益于质料本钱下降，，，
，，，吨本钱同比-4.2%，，，
，，，毛利率同比+2.5ppt至48.3%，，，
，，，销售用度率同比-1ppt，，，
，，，发动1H25焦点EBIT同比+14%，，，
，，，超市场预期。。。。。分产品情形：上半年喜力销量同比20%，，，
，，，次高及以上产品的销量同比中高单位数增添。。。。。分渠道看：上半年餐饮渠道仍然相对承压，，，
，，，非现饮渠道承接部分外食转自饮的需求，，，
，，，同时歪马等渠道有较快增添，，，
，，，线上营业与即时零售营业GMV划分同比增添40%和50%，，，
，，，但占比尚小，，，
，，，公司体现将细密关注和对接非现饮渠道的增量，，，
，，，捉住消耗者需求转变。。。。。

　　白酒营业承压幅度略超市场预期

　　1H25营收同比下滑34%，，，
，，，EBITDA2.18亿元，，，
，，，同比-47.2%。。。。。主品摘要（收入占比80%+）以政商务宴请场景为主，，，
，，，上半年受影响较大，，，
，，，公司体现下半年将生涯量、夺增量，，，
，，，在100-300元陆续推生产品强化金沙回沙品牌，，，
，，，施展啤白整合优势；；；；；并举行价钱系统重塑等包管渠道利润；；；；；以及加大线上等营业。。。。。

　　展望看，，，
，，，公司下半年的啤酒营业体现有望维持较稳健势头，，，
，，，该行以为整年公司销量和吨价均坚持低增势头；；；；；连系整年吨本钱中单位数的下降，，，
，，，发动毛利率提升1ppt以上，，，
，，，三精导向下销售用度率有望维持下降态势，，，
，，，该行预计整年利润率维持双位数增添。。。。。

　　白酒营业方面，，，
，，，行业有望在下半年逐步最先释放累计的报表压力，，，
，，，逐步迈入出清收敛的阶段，，，
，，，公司白酒营业具备与行业同步举行调解的可能性，，，
，，，该行以为此番调解给后续白酒营业良性生长，，，
，，，成为公司第二生长曲线涤讪基础。。。。。

　　危害提醒：竞争加大，，，
，，，促销过多，，，
，，，动销不畅，，，
，，，本钱下降缺乏预期，，，
，，，食物清静等。。。。。

责任编辑：史丽君