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泉源：山海新财经
图源：巴奴毛肚暖锅官网
证监会国际司的 质询，，，，直指巴奴国际上市历程中的焦点隐患，，，，这家高端暖锅品牌的资笔飘路显然并非坦途。。。
楚小强丨文
克日，，，，向港交所递交招股书一个多月后，，，，巴奴毛肚暖锅母公司巴奴国际收到了中国证监会国际司的反响意见。。。
这份要求增补质料的公示文件，，，，包括3大类9个要害问题，，，，直指巴奴国际股权架构合规性、数据清静、分红合理性及社保缴纳等敏感问题。。。
凭证证监会要求，，，，巴奴国际及其状师需要对这些焦点问题举行增补说明，，，，同时核查并出具明确执法意见。。。
巴奴国际对问题的回复质量，，，，或将影响其港股上市审批历程的走向。。。叠加近年来其在社交平台投诉激增、食物清静问题等因素，，，，这家暖锅企业的上市之路一时充满了更多不确定性。。。
01
股权架构迷局被质询
证监会首个质询焦点集中在巴奴国际的股权架构合规性上。。。
从招股书得知，，，，首创人杜中兵及配偶韩艳丽通过D&H（BVI）LTD控制公司已刊行股本的75.26%，，，，并通过BANU UNITED LTD持有8.11%，，，，合计控制巴奴国际约83.38%的投票权。。。
令人疑惑的是，，，，持有公司股份的韩艳丽，，，，未被认定为配合现实控制人。。。为此，，，，证监会要求巴奴国际说明未认定的缘故原由及合理性。。。
证监会还关注到，，，，杜中兵和韩艳丽在已通过自身和员工持股平台持股公司的情形下，，，，又通过Tomato Second举行持股的情形。。。
从招股书得知，，，，Tomato Second由专注于投资餐饮品牌的私募基金番茄资源控制及治理，，，，为番茄资源旗下宁波番茄贰号股权投资合资企业（有限合资）（以下简称“番茄贰号”）全资子公司。。。
企查查显示，，，，番茄贰号的合资人阵容中，，，，就有杜中兵匹俦的身影。。。杜中兵作为有限合资人直接持有42.11%的合资权益，，，，所占权益比例最大。。。
仅次于他的是深圳胜鼎创业投资有限公司，，，，持有权益比例为31.26%。。。这家公司由韩艳丽持股90%现实控制。。。
面临多层嵌套的重大股权结构，，，，证监会要求巴奴国际说明缘故原由。。。同时说明番茄资源旗下持有巴奴国际股份的私募基金的境外投资、外汇治理程序推行情形以及私募基金产品备案情形。。。
02
递表前分红7000万元
股权结构受到质询之余，，，，IPO前夕的分红行动也引起羁系部分的关注。。。
2025年1月，，，，也就是巴奴国际在向港交所递交招股书的5个月前，，，，公司宣布向股东派发股息7000万元。。。递交招股书前的3个月内，，，，这一分红款完玉成额派付。。。
在此之前，，，，巴奴国际从未向股东有太过红的纪录。。。阻止2025年6月9日，，，，公司也没有正式的股息政策和牢靠的股息分派比例，，，，都是由董事会酌情决议。。。
在此配景下，，，，为何选择在IPO前突然突破无分红的履历举行首次分红，，，，引起外界关注之余，，，，证监会也询问其分红的合理性，，，，以及分红情形下举行本次上市融资的须要性。。。
虽然，，，，持股比例最大的杜中兵匹俦，，，，无疑是此番分红的最大赢家。。。以杜中兵家族83.38%的权益比例盘算，，，，其获得股息凌驾5800万元。。。这一金额占到了巴奴国际2024年净利润1.23亿元的47%，，，，靠近一半。。。
阻止2024年尾，，，，巴奴国际的流动欠债达7.17亿元，，，，流动资产为8.64亿元，，，，净流动资产仅1.47亿元。。。早在2022年尾时，，，，公司净流动资产为-1.58亿元。。。
现金流方面，，，，2022年至2024年，，，，公司期末现金及现金等价物余额划分为3.32亿元、2.69亿元，，，，2.23亿元，，，，泛起逐年镌汰趋势。。。2025年一季度末现金流有所回暖，，，，为2.73亿元。。。
在净流动资产由负转正刚满2年，，，，且现金流逐年镌汰的情形下举行大额分红，，，，此后又冲刺IPO向市场募资的操作，，，，也难免会引起外界质疑和羁系部分的质询。。。
03
劳动用工存合规隐患
巴奴国际在劳动用工合规方面保存的问题同样令人担心。。。
众所周知，，，，凭证相关执法，，，，用人单位必需要替雇员缴纳社会包管及住房公积金。。。但阻止2025年6月9日，，，，巴奴国际并没有为所有雇员足额缴纳这些款子。。。
从招股书得知，，，，2022年至2024年以及2025年一季度，，，，公司欠缴的社会包管及住房公积金划分约为160万元、120万元、70万元及10万元。。。
凭证有关执律例则，，，，巴奴国际须在限制时间内补足欠缴差额，，，，不然可能会受到羁系部分处分。。。
巴奴国际在招股书“危害因素”一栏提醒称，，，，“若我们受到与该等劳动法问题相关的视察并面临严重处分，，，，或爆发与劳动法纠纷或视察相关的巨额执法用度，，，，则卡卡湾厅营业、谋划业绩、财务体现及远景可能受到重大倒运影响。。。”
导致巴奴国际欠缴雇员社保及住房公积金的主要缘故原由有三个：员工规模较大且变换较高； ；部分员工不肯缴纳小我私家需肩负的部分； ；部分员工更愿意参； ；Ъ氐呐┐迳绫！。。
阻止2025年一季度末，，，，巴奴国际拥有正式员工1789人，，，，兼职员工3168人，，，，外包员工则达6124人。。。也就是说，，，，公司绝大部分雇员并非正式员工。。。
证监会要求巴奴国际说明兼职和外包员工的社保公积金缴纳情形，，，，以及劳动用工正当合规的结论性意见。。。
04
扩张中的增添逆境
巴奴国际将旗下巴奴毛肚暖锅定位为品质暖锅，，，，以此切入高端市场。。。据弗若斯特沙利文数据，，，，以收入计，，，，巴奴毛肚暖锅占有中国品质暖锅市场3.1%的份额，，，，位列第一。。。在整体暖锅市场中的市占率为0.4%，，，，排在第三。。。
阻止2025年6月9日，，，，巴奴国际在天下拥有145家门店，，，，均为自营餐厅，，，，笼罩39个都会。。。其中河南省内市场53家，，，，占比近37%； ；省外市场92家，，，，占比63%。。。
按都会级别划分，，，，一线都会有31家门店，，，，占比仅为两成； ；其余114家门店都集中在二线及以下都会。。。
巴奴国际接纳的是以中央厨房为焦点的扩张模式，，，，优先在中央厨房600公里半径规模内举行开店。。。未来三年，，，，公司妄想新开150家直营门店。。。按每家新店约500万元的前期投资估算，，，，这一开店妄想需要高达7.5亿元的巨额资金来支持。。。
以巴奴国际现在不到3亿元的期末现金及现金等价物余额来看，，，，要实现这一开店妄想，，，，公司仍需起劲增强谋划活动爆发的净现金流，，，，同时扩展融资渠道增补大宗资源。。。
事实上，，，，人均消耗138元的巴奴暖锅，，，，在整个暖锅行业已算得上“高”价钱，，，，这照旧下降之后的价钱。。。据窄门餐眼数据，，，，海底捞人均消耗为100.86元，，，，珮姐老暖锅人均105.61元，，，，怂暖锅人均仅97.88元。。。
近年来，，，，巴奴整体的主顾人均消耗呈波动下滑趋势，，，，2022年至2024年以及2025年一季度，，，，主顾人均消耗划分为147元、150元、142元以及138元。。。
尤其是一线都会，，，，主顾人均消耗连年下降，，，，从2022年的183元下降到了2024年的165元，，，，今年一季度进一步下降到159元，，，，同比下降近10%。。。
即便云云，，，，不菲的价钱仍让一些通俗打工人望而却步。。。此前，，，，首创人杜中兵还曾因“月薪5000就不要吃暖锅，，，，吃些麻辣烫就好了”的争议言论惹怒打工人，，，，一度引发轩然大波。。。为平息舆论风波，，，，最后杜中兵只好亲自回应诠释。。。
不过，，，，从业绩层面来看，，，，巴奴国际的增添势头已然趋缓。。。2022年至2024年，，，，公司收入划分为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，，，，后两年的同比增速划分为47.38%、9.23%，，，，增速有所下滑。。。
同期，，，，公司净利润依次为-519万元、1.02亿元、1.23亿元，，，，利润率为-0.4%、4.8%、5.3%。。。比照偕行海底捞同期的4.42%、10.84%、10.99%净利率，，，，巴奴在盈利能力上仍有较大差别。。。
责任编辑：杨赐