泉源：楚团长聊谈天

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　　都说人年轻的时间不可遇见太过惊艳的人，，，，容易一遇杨过误终身。。。

　　但着实关于我们搞投资的人来说，，，，这话应该这么说，，，，人年轻的时间不可遇见太过惊艳的牛市。。。

　　若是刚接触投资，，，，就遇到轰轰烈烈的行情，，，，会让人留下一些无法消除的头脑钢印。。。

　　之于2014年进入市场的我而言，，，，牛市买券商，，，，险些是一种不证自明的硬核真理。。。

　　原理也相当粗暴，，，，牛市成交量会放大，，，，融资盘会簇拥而至，，，，券商自然就成了最为迅速、最为强悍的牛市旗头。。。

　　只管已经已往十年多了，，，，2014年下半年的券商燃烧行情，，，，依然令人心潮汹涌。。。

　　在昔时7月之前，，，，着实牛市的气氛感并不强。。。只管创业板激情似火有着不错的赚钱效应，，，，但权重股整体照旧承压的。。。指数横在箱体里，，，，存量博弈的意味很浓。。。

　　僵持之下，，，，券商成为了牛市的爆破点。。。

　　市场的危害偏好被彻底点燃，，，，资金最先簇拥进场，，，，中字头行情发动。。；
；；ι盍绞腥粘山欢詈芸齑尤那б谠旧镣蛞诖蠊，，，，散户开户量直线上升，，，，两融余额猖獗扩张，，，，牛市的军号彻底吹响。。。

　　为什么在牛市的发动阶段，，，，券商险些是自然的主角？？？？？若是从基本面角度去拆解，，，，着实逻辑并不重大。。。

　　首先，，，，券商的业绩对成交量的敏感度极高。。。在市场放量阶段，，，，经纪营业收入是立竿见影的增添——成交额多一个百分点，，，，佣金收入就能直接放大到利润表上。。。2014年下半年，，，，两融营业周全扩张，，，，融资融券余额节节攀升，，，，直接推高了利息收入；
；；自营盘在指数上行中也获得可观的投资收益，，，，三大营业线同时发力，，，，使得券商业绩具备高度弹性。。。

　　其次，，，，牛市背后往往有对应的政策盈利，，，，券商往往是最受益于政策的行业。。。2014年资源市场刷新的预期强烈，，，，包括IPO重启、注册制试点、并购重组松绑……这些都意味着券商营业规模的扩大与盈利模式的多元化。。。这类制度级的转变，，，，很难在短期内完全兑现到业绩上，，，，但在预期驱动的阶段，，，，对股价的推动力极强。。。

　　最主要之处在于，，，，从熊市到牛市转换的节点上，，，，券商往往整体估值不高。。。由于前期市场低迷，，，，营业条线体现普遍疲软，，，，券商的估值水平通；
；；岬肜返臀弧。。在这种“低基数+高弹性”的配景下，，，，只要市场有一点转机，，，，哪怕只是成交量回升或政策预期升温，，，，券商股就能泛起极强的估值修复激动。。。这种估值的杠杆效应，，，，会在极短时间内被情绪放大，，，，从而引爆行情。。。

　　从投资心理学的角度来说，，，，券商股着实是牛市叙事中最容易明确、最容易讲故事的品种——它们既代表着市场的“温度计”，，，，也是情绪的“放大器”，，，，甚至许多人默认它们就是牛市自己的象征。。。2014年的那波行情，，，，就是从券商最先，，，，最后伸张到全市场的盛宴。。。

　　然而，，，，十年能改变许多事情，，，，券商的逻辑近些年爆发了深条理的转变。。。

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　　那种“一根大阳线改变信仰，，，，一轮牛市干翻估值”的时代，，，，很难重演了。。。

　　已往几年，，，，券商的营业结构、盈利模式、行业定位，，，，已经从基础上爆发了转型。。。最直观的转变是：一经谁人靠行情用饭、弹性十足的“生意中介”，，，，现在酿成了一个偏向稳健谋划的“综合金融效劳商”。。。

　　古板经纪营业占比一连下滑，，，，压低了业绩的波动区间。。。财产治理、机构效劳、场外衍生、资管与自营等营业在总收入中占比上升，，，，整体营业重心最先“弱行情化”。。。尤其是头部券商，，，，正将精神放在“资笔菩介”角色上，，，，用结构化产品和衍生品效劳客户，，，，而不是纯粹赚市场的Beta钱。。。

　　一个值得注重的征象是：越来越多的券商自营盘，，，，最先走“对冲+套利”路径，，，，自动规避市场偏向带来的不确定性。。。这对业绩而言虽然更稳健，，，，但同时也意味着，，，，在市场转折期，，，，它们对指数上涨的敏感度正在钝化，，，，行情共振能力削弱。。。

　　另一方面，，，，羁系的收紧也在重塑券商的生涯方法。。。从IPO倒查、投行问责，，，，到“国九条”对资源市场“政治性”和“人民性”的强调，，，，整个行业正在离别粗放增添时代，，，，走向更合规、更效劳实体的偏向。。。叠加近两年并购整合潮起，，，，资源正在向头部聚拢，，，，中小券商则陷入边沿化、生涯焦虑之中。。。

　　回到谁人要害问题：今天的券商，，，，还能不可做牛市的旗头？？？？？

　　谜底是：可以，，，，但需要知足一整套更重大的条件。。。

　　券商能否引领行情，，，，已往是只要风来就能腾飞；
；；现在则要看风从那里来、来多大、能吹多久。。。

　　详细来说，，，，有两个层面的内容需要关注。。。

　　第一，，，，有一连性的政策导向。。。

　　新“国九条”的宣布以来，，，，不但释放了羁系层关于市场生态优化的刻意，，，，也再次把券商推到“效劳实体经济、指导恒久资金”的聚光灯下。。。

　　政策的强化，，，，带来的是对成交量的提振、对估值的修复、对行业的再认知。。。尤其是“国家队”增持、“活跃资源市场”步伐落地等系列行动，，，，已经在2024年下半年爆发了类似“政策底+估值底+信心底”的三重共振。。。

　　关于券商来说，，，，这种由上而下的制度催化，，，，才是唯一能够抵消其盈利结构钝化的外力。。。

　　第二，，，，有成交量的市场。。。

　　券商的盈利模子，，，，实质照旧一个乘数放大器。。。无论是经纪、两融，，，，照旧信用、自营，，，，最终都要靠生意活跃度来支持业 绩弹性。。。

　　已往一年，，，，沪深两市日成交额有凌驾100个生意日突破万亿关口，，，，两融余额重返2万亿平台，，，，这种流动性宽松带来的景气回暖，，，，是券商股能够仰面的基础逻辑。。。

　　要让这个飞轮真正转起来，，，，市场需要的是一连的“量能地基”，，，，而不但仅是几天的热门轮动。。。一旦放量维持在1.8~2万亿区间以上，，，，券商的盈利体感就会显着回升。。。

　　在这样的配景下，，，，我们对券商的期待，，，，也必需更现实一些。。。

　　它不再是谁人“开盘涨停、闭眼暴富”的梦想承载者，，，，也不再是牛市中可以被情绪容易推起的全民共识品种。。。它更像是一个结构性行情的晴雨表——政策有多坚定，，，，市场有多放量，，，，券商就能涨得有多整齐、有多长期。。。

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　　正因云云，，，，券商的时机，，，，也从已往的“情绪共振”，，，，转向了“结构选择”。。。

　　从2025年中期的数据来看，，，，券商板块简直展现出一轮较强的业绩修复：成交额同比大增、两融余额破新高、部分中型券商业绩同比翻十倍以上。。。这些都在告诉市场，，，，即便弹性弱化，，，，飞轮依旧保存。。。

　　更主要的是，，，，政策正在把更多想象空间重新付与这个行业。。。

　　稳固币条例落地、头部券商牌照升级、国际营业扩张、国债权益再平衡趋势展现……一系列“非行情驱动型”催化，，，，正在重塑市场对券商板块的预期结构。。。它们不再只是牛市的“受益者”，，，，而可能逐步成为新制度系统下的“制度承载者”。。。

　　这或许就是当下设置券商资产的意义所在——不是等它涨停，，，，而是看到它正重新被付与位置。。。

　　在现实投资选择上，，，，也不必非得去选简单券商个股。。。关于希望加入券商行情、但又不确定详细节奏的投资者来说，，，，券商ETF（512000）或许是一种更高效的战略工具。。。

　　牛市的燃烧人，，，，纷歧定是主角，，，，但往往是最先泛起的身影。。。

　　若是你相信这个市场尚有一场像样的行情，，，，那么券商板块，，，，或许仍是谁人值得第一眼关注的偏向。。。

责任编辑：张恒星